12月20日以來，央行重啟并連續(xù)開展14天期逆回購操作。

業(yè)內(nèi)人士指出，作為跨季跨節(jié)“專用工具”，14天期逆回購的現(xiàn)身，表明了貨幣當局穩(wěn)定年末流動性的意圖。綜合考慮，12月，前有萬億級降準，后有大額財政投放，期間央行公開市場操作起到了銜接配合的作用，可滿足金融機構(gòu)對不同期限的流動性的合理需求，年底資金面應(yīng)無憂。與此同時，市場上政策利率“降息”預(yù)期也在升溫。

14天期逆回購現(xiàn)身穩(wěn)定預(yù)期

2021年收官階段，央行公開市場操作延續(xù)月初以來的百億級逆回購滾動操作，但一改7天期品種獨當一面的格局，新加入14天期構(gòu)成雙品種組合。22日，央行繼續(xù)開展100億元7天期和100億元14天期逆回購操作，其中14天期逆回購為連續(xù)第3日開展操作。

據(jù)統(tǒng)計，截至12月22日，2021年央行共開展公開市場逆回購操作78190億元，其中11200億元為14天期，其余均為7天期，占比分別為14%、86%，14天期逆回購僅間歇性使用。今年央行只在3個時段開展了14天期逆回購操作：春節(jié)前、三季度末和目前所處的年末，也即只在季末和長假前使用，維護跨季跨節(jié)流動性平穩(wěn)為其主要用途。

在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管操作的量不大，但14天期逆回購的現(xiàn)身，展現(xiàn)了央行維護年末流動性平穩(wěn)的姿態(tài)，有助于穩(wěn)定流動性預(yù)期。

結(jié)合往年經(jīng)驗，后續(xù)幾日14天期逆回購可能還將操作，待7天期逆回購能夠跨年，央行公開市場操作或重歸7天期單品種操作格局。

降準在前 財政投放在后

進入12月，公開市場操作力度驟減，即便目前臨近年底，單日逆回購操作量也不過200億元。往年同期，這一數(shù)字可能是上千億元甚至數(shù)千億元。這是為何？

萬億級降準是關(guān)鍵。機構(gòu)分析，本月15日全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元，雖意在穩(wěn)信用、穩(wěn)增長，但同時也能在較大程度上發(fā)揮穩(wěn)定年末流動性的作用，相應(yīng)減輕了公開市場操作壓力。

“降準實施日恰好為12月納稅申報截止日，對沖后，本月稅期高峰幾乎未造成大的影響。接下來，年終監(jiān)管考核的影響是最后一關(guān)，但財政投放可起到一定的對沖作用。”一位機構(gòu)人士稱，除了萬億級降準，12月末近萬億的財政投放可期。

前期，財政收入節(jié)奏較快，而財政支出節(jié)奏平緩，財政超收規(guī)?？捎^。近期，隨著穩(wěn)增長壓力加大，財政支出明顯加快發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，11月一般公共預(yù)算支出同比增速達8.5%，相比10月的2.9%回升顯著；11月財政存款減少7281億元，上年同期為減少1857億元，均表明財政支出提速。業(yè)內(nèi)人士認為，12月尤其是年底前幾日，財政資金集中投放將起到補充流動性的作用。

考慮到降準效應(yīng)仍在釋放，而年末財政大額支出可期，加上公開市場投放銜接配合，市場機構(gòu)普遍預(yù)期，流動性將平穩(wěn)跨年，明年初流動性將較為充裕，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

政策利率“降息”預(yù)期升溫

近期，無論是7天期還是14天期，無論是降準前后還是LPR（貸款市場報價利率）更新前后，公開市場逆回購操作利率始終保持不變。然而，市場上圍繞“降息”的討論不絕于耳，政策利率“降息”預(yù)期有所升溫。

當前市場上有觀點認為，12月1年期LPR下降，意味著短期內(nèi)再調(diào)降MLF（中期借貸便利）利率等央行政策利率的必要性下降。但也有觀點認為，LPR“降息”只是一個開始，未來政策利率調(diào)降概率較大。

招商證券固收首席分析師尹睿哲稱，通過壓縮加點的方式推動LPR下行，在短期內(nèi)降低了公開市場利率下調(diào)的必要性。但后續(xù)還需要進一步觀察實體經(jīng)濟融資成本是否有效降低以及融資需求能否企穩(wěn)。如果傳導渠道受阻，不排除調(diào)降MLF利率。

紅塔證券研究所所長李奇霖則預(yù)測，LPR下調(diào)只是開始，隨著經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，后續(xù)會有更多舉措出臺以降低融資成本，助力經(jīng)濟修復(fù)，下調(diào)MLF利率、進一步降準均有可能。中金公司宏觀研究組稱，未來仍需通過降準、“降息”進一步降低實體融資成本以穩(wěn)信貸、穩(wěn)增長；經(jīng)歷LPR“降息”后，銀行息差或重回低位，預(yù)計下次“降息”或采取LPR和公開市場利率同降的方式。

“接下來LPR再下調(diào)，可能需要下調(diào)MLF利率來引導?！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁認為，明年上半年可能是下調(diào)MLF利率的窗口期，其中明年第二季度概率相對更大。