新動能快速增長 改革推動市場結(jié)構(gòu)性變化

A股中長期投資價值凸顯

虎年春節(jié)前一周，A股市場短期經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認為，從中長期來看，伴隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級以及高質(zhì)量發(fā)展、資本市場全面改革的不斷深化，A股具備長期向上的動力，其投資價值將不斷顯現(xiàn)。

新動能澎湃

資本市場的長期表現(xiàn)離不開經(jīng)濟的基本面。從各項數(shù)據(jù)來看，盡管面臨內(nèi)外多重不利因素的沖擊，在過去一年里，中國經(jīng)濟的韌性十足，而中國經(jīng)濟中新動能的快速增長，更是為資本市場的長期向上提供了底氣。

來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額87092.1億元，比上年增長34.3%，比2019年增長39.8%，兩年平均增長18.2%。2021年，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，32個行業(yè)利潤總額比上年增長，8個行業(yè)下降，1個行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。

更為重要的是，從各項數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟的創(chuàng)新能力正在不斷提升，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展正在不斷實現(xiàn)。2021年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資比上年增長17.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資增長22.2%，比制造業(yè)投資增速高8.7個百分點，高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長7.9%，比服務(wù)業(yè)投資增速高5.8個百分點。初步測算，2021年我國全社會研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費投入為27864億元，比上年增長14.2%，扣除價格因素，實際增長9.4%；R&D經(jīng)費與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比達到2.44%，比上年提高0.03個百分點。世界知識產(chǎn)權(quán)組織2021年發(fā)布的全球創(chuàng)新指數(shù)（GII）則顯示，我國科技創(chuàng)新能力在132個經(jīng)濟體中位列第12位，較上年再提升2位，穩(wěn)居中等收入經(jīng)濟體首位。

安信證券首席經(jīng)濟學家高善文指出，隨著技術(shù)不斷進步和收入水平持續(xù)提高，中國繼續(xù)向高端制造和新型服務(wù)領(lǐng)域升級轉(zhuǎn)型，特別是在出現(xiàn)重大技術(shù)和商業(yè)模式變革的領(lǐng)域，以及需要實現(xiàn)技術(shù)自主的關(guān)鍵領(lǐng)域，中國將能夠維持快速增長，這無疑也是比較確定的。例如在電動汽車、可再生能源、電子制造、醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域。

另一方面，資本市場的改革不斷深化，也正使整個市場的生態(tài)環(huán)境發(fā)生重大變化。日前召開的中國證監(jiān)會2022年系統(tǒng)工作會議指出，資本市場正在發(fā)生更加積極的結(jié)構(gòu)性變化，市場平穩(wěn)健康發(fā)展具備堅實基礎(chǔ)。會議指出，要以全面實行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進資本市場改革。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，今年資本市場的改革的主線將圍繞注冊制的全市場覆蓋，這將極大地提高整個A股市場的成長性和包容性，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力將得到提升。此外，北交所的擴容也將是改革的重頭戲，考慮到內(nèi)外部環(huán)境因素的變化，預(yù)計將會有更多的企業(yè)尋求在境內(nèi)上市，資本市場服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的使命將會更加重大。與此同時，A股的退市制度將得到進一步的完善。

他表示，伴隨著改革的推進，資本市場的生態(tài)將發(fā)生重大變化，從上市公司結(jié)構(gòu)變化來看，中小型創(chuàng)新型公司將成為市場亮點。伴隨著境外市場面臨的不確定性，更多的國際投資者可能將A股市場選擇成為對沖的市場。從機構(gòu)投資者角度來看，各類理財產(chǎn)品、資管產(chǎn)品以及公募基金擴容、養(yǎng)老金入市等等，也將進一步提升機構(gòu)投資者在市場中的比重和規(guī)模。

博時基金董事長江向陽則表示，從中長期看，中國經(jīng)濟提質(zhì)增效的過程遠遠沒有結(jié)束。新的、有生命力的產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，企業(yè)盈利能力的根本來源——持續(xù)不斷的創(chuàng)新和自我超越——將活力四射。中國的權(quán)益市場對接著大量行業(yè)，尤其是新興行業(yè)的融資需求，對接著越來越多國民財富保值增值的投資需求，在金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的大方向上，資本市場制度持續(xù)完善、效率持續(xù)提升。

估值優(yōu)勢彰顯

除了經(jīng)濟基本面帶來的確定性和資本市場改革的因素外，A股估值水平也是眾多機構(gòu)看好市場的因素之一。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當前A股整體估值水平不高，是中長期資金配置的洼地。

華寶基金首席經(jīng)濟學家李慧勇對記者表示，從中長期來看，A股市場的確定性主要來自三個方面，首先，從資本市場的戰(zhàn)略定位來看，資本市場要服務(wù)于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，要通過注冊制改革吸引更多的能夠代表新經(jīng)濟、未來增長動力的企業(yè)上市，進而使得更多的優(yōu)質(zhì)公司可以進入市場，投資者可以分享其增長帶來的收益。其次，資本市場的發(fā)展離不開經(jīng)濟本身，從當前的情況來看，通過高質(zhì)量發(fā)展的推動，新經(jīng)濟正在為發(fā)展注入動力，有力地保障了中國經(jīng)濟的中長期增長。第三，從全球范圍內(nèi)來看，無論是估值水平還是風險補償水平的高低，A股的性價比還是比較顯著的。當前A股的整體估值在過去十年的中位數(shù)附近，相比其他資產(chǎn)而言估值優(yōu)勢較為明顯，是中長期資金配置的洼地。

高善文則表示，從市場的估值水平看，標桿性的滬深300指數(shù)的估值目前大約處于過去十年的中位數(shù)略高的水平，考慮市場對2022年盈利一致預(yù)期后，動態(tài)市盈率則處于20%分位的較低水平。海通證券研究則指出，從股市整體來看，當前滬深300PE只有13倍，股市相對于十年期國債的風險溢價率處在2013年以來從高到低35%的分位數(shù)，滬深300股息率與十年期國債的比值也處在2013年以來從高到低31%的分位數(shù)，估值并不高。從行業(yè)上看，計算125個申萬二級行業(yè)PE（TTM，整體法）歷史分位數(shù)，當前PE處在2005年以來從低到高50%分位數(shù)以上的行業(yè)占比為31%，作為對比，2018年初該占比數(shù)據(jù)為43%，2011年初為60%，2008年初為88%，整體看當前A股的估值壓力其實很小。（記者 吳黎華）

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