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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤4月3日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)今日宣布，將中國(guó)恒大集團(tuán)(恒大集團(tuán))的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為正面。同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)恒大集團(tuán)長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)“B”，其未到期優(yōu)先無(wú)抵押債券長(zhǎng)期債項(xiàng)評(píng)級(jí)“B-”。
杠桿水平改善
標(biāo)普表示，將恒大集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為正面，原因在于認(rèn)為該公司的杠桿水平在2017年得到大幅改善后，盡管仍處高位，但未來(lái)12個(gè)月有望保持穩(wěn)定。
關(guān)于杠桿水平改善原因，標(biāo)普表示，主要得益于其強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)且利潤(rùn)率上升，恒大集團(tuán)的杠桿水平即債務(wù)對(duì)息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)比率得到改善。
3月26日，中國(guó)恒大發(fā)布2017年業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告稱(chēng)2017年全年?duì)I收3110.2億元，較2016年增長(zhǎng)47.1%;凈利潤(rùn)為370.5億元，較2016年增長(zhǎng)110.3%。
標(biāo)普預(yù)計(jì)未來(lái)兩年恒大集團(tuán)收入增長(zhǎng)的20%-40%將源于其合同銷(xiāo)售額的大幅增長(zhǎng)。在專(zhuān)注于效能和增長(zhǎng)質(zhì)量的同時(shí)，2018-2019年恒大集團(tuán)合同銷(xiāo)售額的增速將減緩，但增長(zhǎng)穩(wěn)定。
此外，2017年，集團(tuán)累計(jì)合約銷(xiāo)售金額5,009.6億元，同比增長(zhǎng)34.2%;銷(xiāo)售面積5,029.9萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)12.6%;合約銷(xiāo)售均價(jià)9,960元╱平方米，同比增長(zhǎng)19.2%。
標(biāo)普表示得益于在良好市場(chǎng)環(huán)境下有力的銷(xiāo)售執(zhí)行，以及在一二線城市和三四線城市均衡開(kāi)展業(yè)務(wù)，2017年恒大集團(tuán)的合同銷(xiāo)售額增長(zhǎng)34%達(dá)5,010億元。
值得注意的是，標(biāo)普預(yù)計(jì)恒大集團(tuán)房產(chǎn)的平均售價(jià)將超出10,000元/平米，相較幾年前6,000-7,000元/平米的平均售價(jià)大幅上漲。2017年該公司的EBITDA利潤(rùn)率從2016年的21.6%增長(zhǎng)至超出31%。
短期債務(wù)持續(xù)增加
另外，恒大集團(tuán)短期債務(wù)持續(xù)增加也值得關(guān)注。標(biāo)普指出，過(guò)去6個(gè)月恒大集團(tuán)的流動(dòng)性已惡化，未來(lái)12個(gè)月其流動(dòng)性來(lái)源僅能覆蓋其流動(dòng)性支出的0.8倍。主要原因在于該公司短期債務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，目前短期債務(wù)的金額達(dá)3,560億元，約占報(bào)表債務(wù)總額的50%。因此，標(biāo)普認(rèn)為恒大集團(tuán)債券的期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)并不均衡，且弱于可比房企。
記者根據(jù)恒大集團(tuán)2017年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)披露，截止2017年12月31日，集團(tuán)的借款為人民幣7,326.3億元，總負(fù)債額為15195.44億元。
其中償還期限在一年以?xún)?nèi)借款為3564億元，占比為48.6%;一至兩年借款為1848億元，占比為25.2%;兩至五年借款為1455億元，占比為19.9%;五年以上借款僅為459億元，占比也僅為6.3%。
標(biāo)普稱(chēng)，由于通過(guò)現(xiàn)金抵押進(jìn)行海外借款(內(nèi)保外貸;期限為一年)、其資本結(jié)構(gòu)中較大的信托貸款敞口、加上更多的建筑貸款即將到期，恒大集團(tuán)的短期債務(wù)增加。
盡管如此，由于管理層可能將現(xiàn)金盈余或現(xiàn)金流入用于償還短期債務(wù)，標(biāo)普認(rèn)為該公司的流動(dòng)性仍將合理改善。如果恒大集團(tuán)將再融資用于償還現(xiàn)有債務(wù)或過(guò)期的建筑貸款，其債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)也將相應(yīng)改善。
標(biāo)普表示，恒大集團(tuán)擁有各種融資渠道，這將助力該公司優(yōu)化管理其流動(dòng)性狀況和資本結(jié)構(gòu)。短期債務(wù)減少、資本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性狀況將是未來(lái)12個(gè)月評(píng)級(jí)上調(diào)的主要考慮因素。
但是如果出現(xiàn)以下情形，標(biāo)普稱(chēng)可能將評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定：(1)恒大集團(tuán)的流動(dòng)性狀況并未改善。如果該公司持續(xù)進(jìn)行并且依賴(lài)于短期融資以?xún)斶€現(xiàn)有債務(wù)或用于其擴(kuò)張計(jì)劃，表明其流動(dòng)性狀況沒(méi)有得到改善;或(2)恒大集團(tuán)的借款顯著增長(zhǎng)且其融資成本較高，比如其EBITDA利息覆蓋倍數(shù)下降至1.5倍以下，或其債務(wù)對(duì)EBITDA比率顯著惡化至高于預(yù)期水平。
