作為收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視之后的首份中報(bào)，萬(wàn)達(dá)電影(002739.SZ)交出的這份成績(jī)并不令人滿意。
這家影視院線公司今年上半年收入75.64億元，同比下降11.18%。比收入降幅更讓人“眼前一黑”的是凈利潤(rùn)——同比下降61%至5.24億元。
對(duì)于這組數(shù)據(jù)，公司方面解釋稱，2019年上半年全國(guó)電影票房同比下降，國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量保持增長(zhǎng)，單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑，導(dǎo)致已開業(yè)影院票房及利潤(rùn)降幅較大。此外，因電影制作行業(yè)存在年度內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的不均衡性，本報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)達(dá)影視主控電影上映較少，票房收入與利潤(rùn)同比下降，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比變動(dòng)較大。
其實(shí)把萬(wàn)達(dá)電影的解釋歸納一下就是：行業(yè)不景氣，自身不過(guò)硬。
估值方面，萬(wàn)達(dá)電影也是始終處于低位徘徊。截至8月20日，萬(wàn)達(dá)電影報(bào)收15.3元/股，市值僅為318億元。這一市值幾乎是歷史低點(diǎn)。為何在今年5月成功收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視之后，萬(wàn)達(dá)電影的估值卻陷入了死胡同?除了影視寒潮這一原因之外，還有沒有其它因素?
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、界面新聞研究部估值為何上不去?
二級(jí)市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)電影最熱議的話題，莫過(guò)于歷時(shí)數(shù)年最終完成收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視這件“壯舉”了。只是收購(gòu)后的結(jié)果，和過(guò)程一樣不盡如人意。
回顧過(guò)去三年，萬(wàn)達(dá)電影為了修改重組預(yù)案大費(fèi)周章。
2016年5月12日，萬(wàn)達(dá)電影首次發(fā)布重組預(yù)案，擬收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)(包括傳奇影業(yè)等資產(chǎn))，當(dāng)時(shí)給出的收購(gòu)價(jià)為372億元。
這份重組預(yù)案公布之后，市場(chǎng)看好聲不斷。但隨后由于市場(chǎng)發(fā)生變化，2016年8月，重組宣告終止。
待到2018年3月，萬(wàn)達(dá)電影第二次停牌啟動(dòng)重組。此次的重組方案剔除了傳奇影業(yè)，增加了電視劇制作公司新媒誠(chéng)品。萬(wàn)達(dá)影視的估值更是慘遭腰斬，降至116.19億元。同時(shí)，除了萬(wàn)達(dá)投資所持標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)作價(jià)為現(xiàn)金購(gòu)買外，其余交易方式均改為發(fā)行股份購(gòu)買。但這也并非重組最終方案。
2019年5月27日，重組歷盡波折的萬(wàn)達(dá)電影公告稱，公司通過(guò)發(fā)行股票的方式以33.20元/股的增發(fā)價(jià)格共增發(fā)3.17億股，合計(jì)105.24億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視 95.7683%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了向電影全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
收購(gòu)終于塵埃落定。
雖說(shuō)收購(gòu)?fù)瓿珊螅f(wàn)達(dá)電影實(shí)現(xiàn)上游覆蓋了包括了主營(yíng)電影、電視劇、游戲等內(nèi)容的萬(wàn)達(dá)影視;中游覆蓋了以萬(wàn)達(dá)影視參股的五洲發(fā)行為主的電影宣傳發(fā)行業(yè)務(wù);下游則覆蓋了包括了承擔(dān)播放渠道功能的國(guó)內(nèi)萬(wàn)達(dá)院線以及國(guó)外Hoyts影院、主營(yíng)廣告的萬(wàn)達(dá)傳媒與Propaganda、主營(yíng)在線票務(wù)與周邊衍生品的時(shí)光網(wǎng)。但在歷時(shí)3年之后，收購(gòu)也變得不那么誘人了。
首先是來(lái)自資本市場(chǎng)的用腳投票，這一105.24億元的標(biāo)的公司并未給萬(wàn)達(dá)電影估值帶來(lái)任何提升。在5月27日正式宣布成功收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視之后，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)平淡，最終僅上漲2.75%。此后的一個(gè)月內(nèi)，股價(jià)幾乎橫盤未有起伏。百億收購(gòu)連一個(gè)水花也沒打起來(lái)。
二級(jí)市場(chǎng)之所以波瀾不驚，實(shí)則是對(duì)于影視制作公司資本化的疑問(wèn)。而這一疑問(wèn)不幸被驗(yàn)證了。
一位不愿意透露姓名的傳媒行業(yè)研究員對(duì)界面新聞解釋，原本對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影的估值，是個(gè)可以按照票房預(yù)期來(lái)計(jì)算的，換而言之是個(gè)可預(yù)測(cè)的模型。每年相對(duì)較穩(wěn)定的觀影人數(shù)，再加上一些爆米花收入，萬(wàn)達(dá)電影未來(lái)的利潤(rùn)相對(duì)可以保證。但是在收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)影視之后，一切都變成了“看天吃飯”，什么時(shí)候能出爆款賺錢，誰(shuí)都不知道。
事實(shí)上萬(wàn)達(dá)電影上半年業(yè)績(jī)大幅下降，就是制作公司業(yè)績(jī)不均衡的體現(xiàn)。中報(bào)稱，由于2018年上半年萬(wàn)達(dá)影視主控的電影《唐人街探案2》取得較高票房，因電影制作行業(yè)存在年度內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的不均衡性，本報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)達(dá)影視主控電影上映較少，票房收入與利潤(rùn)同比下降，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比變動(dòng)較大。
除了資本化的疑問(wèn)，萬(wàn)達(dá)電影自身也存在業(yè)務(wù)下滑等問(wèn)題。
要知道，萬(wàn)達(dá)影視承諾2018-2021年度凈利潤(rùn)分別不低于7.63億、8.88億、10.69億、12.74億，4年合計(jì)近40億。現(xiàn)在看來(lái)，2019年8.88億元的業(yè)績(jī)承諾，上半年僅完成了3250萬(wàn)元。這個(gè)數(shù)字距離承諾，相差得可不止一點(diǎn)。
萬(wàn)達(dá)影視今年開年不利。年初未能參與春節(jié)檔冠軍《流浪地球》的出品或發(fā)行，與排名第二的《瘋狂的外星人》也沒關(guān)系，僅僅是參與出品了《熊出沒·原始時(shí)代》以及《飛馳人生》《廉政風(fēng)云》的聯(lián)合出品。除此之外，萬(wàn)達(dá)影視出品的《情圣2》原本也是其春節(jié)檔規(guī)劃的重頭戲，結(jié)果因吳秀波事件波及臨時(shí)撤檔。除此之外，《反貪風(fēng)暴4》、《過(guò)春天》、《人間喜劇》、《絕殺慕尼黑》等多部影片也均表現(xiàn)平平。
在這種情況下，萬(wàn)達(dá)影視的注入，對(duì)萬(wàn)達(dá)電影的估值非但不是一劑良藥，還可能是一劑毒藥。
影院的困局
一位投資人士用一句話概括了萬(wàn)達(dá)電影目前境況：并購(gòu)標(biāo)的帶弱了原本的估值模型，而原有業(yè)務(wù)也面臨行業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
細(xì)看萬(wàn)達(dá)電影半年報(bào)的收入明細(xì)，不難發(fā)現(xiàn)除了電影制作收入的下降，票房、影院廣告以及商品餐飲銷售的收入均出現(xiàn)了下滑。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部
票房等下降最主要的原因自然是行業(yè)問(wèn)題。2019年電影行業(yè)依然不景氣。上半年，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)票房311.7億元，同比下降2.7%。觀影人次8.1億，同比減少10.3%。比起過(guò)去幾年的增速，今年行業(yè)增速已經(jīng)落到了谷底。
而作為渠道方的萬(wàn)達(dá)電影，在行業(yè)受到?jīng)_擊時(shí)，是第一波被牽連的公司。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)票房49.7億元，同比減少0.97%，觀影人次1.08億，同比減少9.36%，其中國(guó)內(nèi)票房41.7億元，觀影人次0.97億，境外票房8億元，觀影人次1,071.52萬(wàn)。
除此之外，截至6月30日，萬(wàn)達(dá)電影擁有影院617家，銀幕5487塊，影院建設(shè)和銀幕增長(zhǎng)速度均有所放緩。
更值得注意的是，萬(wàn)達(dá)單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑。
2018年萬(wàn)達(dá)電影實(shí)現(xiàn)票房收入95.6億元，按照5279塊銀幕計(jì)算，單銀幕年收入為181.09萬(wàn)元。用今年上半年的數(shù)字計(jì)算，這一收入僅為90.5萬(wàn)元，年化計(jì)算后基本與去年持平。而這都是建立在不再增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。
此外，另一個(gè)被寄予厚望的商品餐飲“爆米花”收入也正隨著票房收入下降同比下滑。上半年商品餐飲收入為9.34億元，同比下降6.4%，降幅略高于票房收入3.7%的降幅。作為彈性收入，爆米花在這一危機(jī)關(guān)頭顯然沒有幫上忙。
