小米集團(1810.HK)今年上半年財報發(fā)布，一邊是雷軍在微博上大呼“超預(yù)期”，另一邊股價卻“先跌為敬”。

財報顯示，2019年上半年小米總收入957億元，同比增長20.2%，調(diào)整后凈利潤57億元，同比增長49.8%。小米CFO周受資在業(yè)績電話會議上表示，公司上半年總體處于穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，凈利潤超市場預(yù)期。

但“打臉”的是，財報發(fā)布后的第二天，8月21日，小米集團股價高開低走，盤中一度下探至8.81港元，收盤價8.96元，下跌4.98%。

相比于一年前17港元的發(fā)行價，已經(jīng)跌去47%!

要知道，上市之初，雷軍可是甩下過豪言壯語：“要讓上市首日買入小米公司股票的投資者賺一倍”。聽信了雷軍的年輕人不禁慨嘆“哭暈在廁所”，“人生第一次被套牢。”

其實，21世紀經(jīng)濟報道記者整理了小米半年報后發(fā)現(xiàn)，從營收、凈利潤上看沒有那么糟，亮點還是有的。但令人迷惑的是，股價為啥會一跌不復(fù)返呢?記者整理了這份半年報的幾大核心看點，看看“不OK”的股價背后究竟是什么原因。

財報透視

1、手機業(yè)務(wù)降幅最明顯

截至2019年6月底，小米實現(xiàn)營業(yè)收入957億元，同比增長20.2%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為57億元，同比增長49.8%。截至2019年6月30日，公司現(xiàn)金儲備為511億元。

分季度來看，小米二季度營收519.51億元，同比增長14.8%;凈利潤為19.55億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為36.4億元，同比增長71.7%。不過，二季度調(diào)整后的凈利潤雖然大幅增長了，但整體營收增速比上一季度的22.7%還是有明顯放緩。

二季度營收為何放緩?主要是手機業(yè)務(wù)降幅明顯。

從營收構(gòu)成來看，小米智能手機業(yè)務(wù)的收入為320.21億元，同比增長5%;IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入149.44億元，同比增長44%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為45.8億元，同比增長15.7%。

而在一季度，三項業(yè)務(wù)的收入增速分別是19.3%、54.1%、13.8%，與第一季度相比，小米最主要的三塊業(yè)務(wù)收入增速均有所下降。

其中手機業(yè)務(wù)降幅最為明顯，而手機又是小米營收占比最大的業(yè)務(wù)，二季度占比達61.6%(一季度占比59.7%)。不難發(fā)現(xiàn)，小米營收增速整體放緩的主要原因便來自于手機業(yè)務(wù)的下降。

2、智能手機毛利率增至8.1%

雖然手機業(yè)務(wù)營收降幅明顯，但毛利率增長較為明顯。2019年第二季度，智能手機分部毛利率由一季度的3.3%升至8.1%，與同期6.7%的增速相比，也有所上升。

小米表示，主要是由于新推出智能手機型號受到歡迎及在4G到5G技術(shù)轉(zhuǎn)換期的穩(wěn)健經(jīng)營。?

今年二季度，小米共售出32.1百萬部智能手機，平均售價是每部998.7元;而2018年二季度售出月32百萬部，平均售價是952.3元。

手機業(yè)務(wù)的毛利率非常重要，手機業(yè)務(wù)是小米幾大業(yè)務(wù)中收入最大但毛利率最低的業(yè)務(wù)，此前幾個季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻的毛利保持在一半，只身撐起了小米的盈利。

但從二季度數(shù)據(jù)看，由于手機毛利率大幅提升，手機貢獻毛利達到25.9億，占到整體毛利的35.6%，一掃前幾季毛利不斷下滑的頹勢。

3、境外業(yè)務(wù)收入占比4成

從近年來小米境內(nèi)外手機出貨量來看，實際上國內(nèi)業(yè)務(wù)是處于萎縮之中的。不過，境外業(yè)務(wù)倒是一路高歌猛進。

二季度，境外市場收入達到219億元，同比增長33.1%，收入占比40.4%。其中西歐市場主要廠商只能手機出貨量增速第一，同比增長53.2%;在印度連續(xù)八個季度保持出貨量第一。

8月20日晚，雷軍在微博上發(fā)布半年報，也特意點贊國際業(yè)務(wù)的增速和收入占比，可見雷軍對境外市場的成績單頗為滿意。實際上小米對國內(nèi)市場激烈競爭的應(yīng)對策略，一直是大力布局海外市場。

4、商業(yè)版圖起底

此前科創(chuàng)板開板，小米就被市場解讀為是上市企業(yè)中的幕后最牛推手，因為目前科創(chuàng)板申報企業(yè)中，有8家企業(yè)與小米或者雷軍有關(guān)，分別是金山辦公、九號智能、石頭科技、創(chuàng)鑫激光、聚辰股份和已上市的樂鑫科技(688018)、方邦股份(688020)、晶晨股份(688099)。

小米打造的新商業(yè)版圖究竟有多大?

半年報顯示，截至2019年6月30日，小米共投資超過270家公司，賬面總值287億元，同比增長20.8%。

截至目前，小米已經(jīng)投資12家供應(yīng)鏈公司，其中有三家被投企業(yè)在科創(chuàng)板上市。如樂鑫科技主要從事物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計及銷售;方邦電子主營業(yè)務(wù)為高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售;晶晨股份主營業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC?芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售。?

電話會被diss

上述是記者根據(jù)小米集團半年報劃的重點，乍看之下，業(yè)績穩(wěn)健，小米在微博上官宣用詞是“超預(yù)期”。

不過，據(jù)說在昨晚電話會的問答環(huán)節(jié)，記者們對業(yè)績“超預(yù)期”的說法可并不買賬，全程diss，尤其是凈利潤的下滑成為關(guān)注焦點。

比如有記者提問：除所得稅前利潤和期內(nèi)利潤有較大的下滑，但調(diào)整后利潤飆升，是什么原因?第二季度的收入增速放緩的原因是什么?

周受資對此的回應(yīng)是公司在上市前有一些股東是優(yōu)先股的股東，“在我們上市的時候，這個優(yōu)先股在技術(shù)處理上，從優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，這里在上市的時候，非運營相關(guān)的利潤把它沖回來，可以理解這是一個技術(shù)上的調(diào)整，跟公司運營情況沒有直接的關(guān)系。”

對于二季度增速放緩的原因，周受資表示，目前處在5G爆發(fā)的前夜，同時處于品牌結(jié)構(gòu)一系列調(diào)整的階段，此時采取了穩(wěn)健的運營的策略，是為了調(diào)整節(jié)奏護航。過去幾年一直保持高速的增長，所以基數(shù)也增大。從過去四個季度以來，小米手機業(yè)務(wù)持續(xù)以結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點，而不是單純的追求出貨量的增長。

更有記者質(zhì)疑小米是投資公司，是否會考慮套利獲現(xiàn)?

周受資回復(fù)稱，投資的出發(fā)點是希望強化主業(yè)，同時為產(chǎn)業(yè)上下游提供更多的支持，至于何時套現(xiàn)，周受資并沒有直面回應(yīng)，僅表示小米是長期投資者。

而對于下半年的業(yè)績預(yù)判，機構(gòu)人士也認為小米三項業(yè)務(wù)均存在壓力。

光大證券研報指出，小米國內(nèi)業(yè)務(wù)壓力持續(xù)、海外業(yè)務(wù)維持健康成長，預(yù)計手機業(yè)務(wù)全年營收維持高個位數(shù)增長，考慮到同業(yè)競爭壓力持續(xù)，下半年毛利率存在小幅回落可能。鑒于大家電新品類年內(nèi)業(yè)績拉動作用稍顯不足、核心電視業(yè)務(wù)面臨華為等新進入者潛在威脅，下半年IoT業(yè)務(wù)面臨增速放緩壓力。傳統(tǒng)變現(xiàn)渠道即大陸手機廣告及游戲收入承壓，同比下降7%，占比降低至64%，新型變現(xiàn)渠道包括電視、海外市場、有品電商及互聯(lián)網(wǎng)金融分部增長相當(dāng)強勁。

股價平平

除了增長疲軟的質(zhì)疑，小米最大的壓力還是來自股價。

上市之初，雷軍曾高喊“上市買入賺一倍”的豪言壯語，外界也一致認為它將是下一家踏入千億美元俱樂部的中國公司。然而，上市即破發(fā)的小米，如今已經(jīng)被戲稱為“年輕人的第一次套牢”。

8月21日，半年報發(fā)布后的第二天，小米開盤紅盤，而且開盤兩小時就放了昨天全天的量，然后迅速下殺，盤中一度下跌超6%，創(chuàng)下8月以來最高跌幅。

截至收盤，小米股價跌幅收窄至4.98%，報8.96港元，對應(yīng)市值2147億港元，較上一個交易日蒸發(fā)112.6億港元，約合101億元人民幣。

對于股價和業(yè)績呈現(xiàn)的相反走勢，周受資回應(yīng)稱，“股價會受到很多外部市場的影響，我們堅信只要我們持續(xù)的在我們的業(yè)務(wù)的道路上為我們的用戶的提供價值，我們也是持續(xù)的增長，這個遲早會在我們股價上體現(xiàn)。”

一位投資人看完小米的業(yè)績和股價表現(xiàn)之后，只說了一句話：“我想原因可能是本來就不值那么多錢吧。”

而在專業(yè)人士看來，投資者用腳投票還是對小米在未來激烈的行業(yè)競爭中缺乏信心。

富途證券認為，從長期看，小米依然面臨較大的不確定性。因為提供流量入口的手機是小米商業(yè)模式的起點，但在國內(nèi)強大的華為、OV的競爭下，小米手機需要不斷的投入大量研發(fā)和營銷費用去守住硬件的地盤，同時，在互聯(lián)網(wǎng)側(cè)，缺乏足夠高粘性的產(chǎn)品去高效率變現(xiàn)，所以往硬件端的投入就未必有持續(xù)保障。

而在5G風(fēng)口之下，小米也在擔(dān)心掉隊風(fēng)險。

雷軍于昨晚業(yè)績電話會議中表示，2016年小米已投入5G手機預(yù)演 ，預(yù)計今年9月發(fā)布第二款5G手機，5G爆發(fā)前時間點很難把握，每一次通訊技術(shù)換代總有手機廠商掉隊，這就是小米面臨的風(fēng)險。公司管理層對這個風(fēng)險有高度認知，幾乎每周都會討論相關(guān)話題，對5G手機前景充滿信心。

小米能否在5G的加持下再一次進入爆發(fā)增長階段?如果把握住了，雷總欠投資人“賺一倍的錢”或許能夠兌現(xiàn)了。