昨日，上交所公告稱，紫光集團發(fā)行的債券“19紫光01”(155169)上午交易出現(xiàn)異常波動。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，自8日10時48分開始暫停交易，自11時18分起恢復(fù)交易，尾盤，“19紫光01”再次下跌，最終報收75.47元，跌幅達24.53%，收益率上漲871.59個BP，達13.8191%。

債券“閃崩”的背后，是市場對于紫光集團流動性和資金鏈的擔(dān)憂。

今年3月，紫光集團旗下的另一只債券“19紫光02”以及去年10月底其2023年到期的美元債也曾先后出現(xiàn)異動。

2018年以來，紫光集團財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化，業(yè)務(wù)虧損的同時，財務(wù)杠桿水平上升明顯，與此同時，校企改革方案也懸而未決。

平安證券研報認(rèn)為，校企改革松動了市場對校企的“信仰加成”，而“信仰”的背后是公司盈利弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且高度依賴滾動的脆弱基本面。長期來看，市場必然對類似于校企的非典型國企重新定價。

一年內(nèi)到期債務(wù)壓力較大

“19紫光01”發(fā)行于2019年1月25日，發(fā)行規(guī)模6億元，扣除承銷費用后的凈額為5.99億元，債券期限5年(2019年1月25日至2024年1月25日)，附第3年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，票面年利率5.11%。

截至2019年4月末，募集資金已使用完畢，其中5億元用于債務(wù)置換，0.99億元用于補充營運資金，募集資金的使用與發(fā)行時募集說明書的相關(guān)約定一致。

值得注意的是，2019年11月，評級機構(gòu)中債資信將該債券的評級展望為“列入評級觀察”，信用評級下調(diào)至A。

Wind數(shù)據(jù)顯示：目前，紫光集團旗下有23只存續(xù)債，債券余額292.36億，其中，一年內(nèi)到期的債券12只，約126億元，占比集中，償債壓力較大，1-3年內(nèi)到期債券9只，約110億元，另有2只為3-5年到期，除國內(nèi)債外，紫光集團旗下還包括境外美元債。

紫光集團的前身是清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，1988年成立，是北京新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗區(qū)首批認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)。1993年4月，經(jīng)原國家教委批準(zhǔn)，清華大學(xué)科技開發(fā)總公司改組為清華紫光(集團)總公司。

目前由清華大學(xué)旗下清華控股持股51%，由趙偉國旗下的北京健坤投資集團持股49%，董事長為趙偉國。紫光集團下設(shè)多家核心子公司，包括上市公司紫光股份、紫光國微等。

近年來，紫光集團還通過收購展訊通信、銳迪科微電子和新華三等企業(yè)，提升芯片設(shè)計和開發(fā)、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施以及IT管理等方面的實力。2018年，紫光集團還收購了Linxens集團，后者見長于智能卡微型連接器、RFID天線和嵌入件設(shè)計與生產(chǎn)。

由于活躍的收并購活動，紫光集團的資產(chǎn)也經(jīng)歷了一段劇烈擴張。截至2018年末，其總資產(chǎn)為2773億元，同比增長33.2%。

基本面的擔(dān)憂

然而，2018年以來，紫光集團的業(yè)績開始出現(xiàn)下滑趨勢，再加上今后3年內(nèi)償債壓力劇增，引發(fā)了市場對于其流動性和資金鏈的擔(dān)憂。

2015年-2017年，紫光集團的凈利潤分別為21.11億元、20.90億元和29.86億元，2018年三季報顯示當(dāng)期公司開始發(fā)生虧損，盈利能力開始下降。2018年年報顯示，紫光集團僅實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比2017年大幅下滑超過90%。2019年一季度，紫光集團按季繼續(xù)虧損，截至2019年中報，虧損額已達36.94億元。

從財務(wù)杠桿比率來看，紫光集團的外部債務(wù)融資保持增長，2015年-2017年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.8%、59.09%和62.09%，2018年三季度末突破70%。

2018年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為73.42%和 69.15%，較上年末分別上升11.33和13.81個百分點，財務(wù)杠桿水平上升明顯且處于較高水平。

截至2019年3月末，紫光集團資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為73.87%和70.22%，分別較上年末上升0.45和1.07個百分點。

平安證券一份關(guān)于《紫光集團和方正集團美元債暴跌的背后》的債券快評認(rèn)為，其實，剔除名校的光環(huán)后，校企基本面可能存在業(yè)務(wù)不強、債務(wù)依賴和債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問題：從公司自身經(jīng)營效率來看，紫光集團主營業(yè)務(wù)集中但高度依賴政府補助;從現(xiàn)金流角度來看，紫光集團的資金均高度依賴債務(wù)滾動;從債務(wù)壓力來看，其資產(chǎn)負(fù)債率高企，債務(wù)負(fù)擔(dān)極重。

校企改革一波三折

頂在紫光集團頭上的還不止是業(yè)績，同時，也有著懸而未決的股權(quán)變動。近幾年，隨著校企改制的推進，清華大學(xué)也在推動所屬企業(yè)的市場化進程，欲將所持紫光集團的部分股權(quán)出讓。然而，其過程卻一波三折。

2018年8月，紫光股份公告稱，紫光集團的控股股東清華控股正在籌劃轉(zhuǎn)讓其持有的紫光集團的部分股權(quán)，該事項可能涉及到實際控制人變更。

當(dāng)年9月份，初步方案出爐，清華控股將向兩家地方國資資管公司蘇州高鐵新城、海南聯(lián)合分別轉(zhuǎn)讓所持有的紫光集團30%、6%股權(quán)。

而當(dāng)年10月份，清華控股改變了方案，終止了向蘇州高鐵新城、海南聯(lián)合的轉(zhuǎn)讓，改由深圳市國資委全資子公司深圳市投資控股公司接手紫光集團36%股權(quán)。

不過，一年之后的2019年8月9日，紫光股份又發(fā)布公告，清華控股、紫光集團與深圳市投資控股公司簽署的《合作框架協(xié)議》于2019年8月8日終止。公司控股股東和實際控制人均未發(fā)生變化，公司控股股東仍為清華控股有限公司。

2019年10月，紫光集團尋求海外銀團貸款展期的傳聞造成境外債券價格在10月31日突然出現(xiàn)大幅下跌。

此后，紫光股份公告澄清，目前紫光集團校企身份不變，清華控股有限公司控股股東地位不變。在可預(yù)期的時間范圍內(nèi)，清華控股對紫光集團股權(quán)沒有進一步調(diào)整的考慮，仍將保持對紫光集團51%的持股比例。另外，紫光集團及下屬主要企業(yè)均經(jīng)營正常。紫光集團境內(nèi)外無違約事件發(fā)生，公司境內(nèi)外現(xiàn)金充足、資金流動性穩(wěn)健。