應(yīng)收賬款一路攀升一年一期應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款一路攀升，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準(zhǔn)備分別為4433.03萬(wàn)元、6058.7萬(wàn)元、7941.13萬(wàn)元、10673.53萬(wàn)元。應(yīng)收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例反映了實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有合理性。2019年6月末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例提高，主要系部分項(xiàng)目期末未到收款節(jié)點(diǎn)或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率算數(shù)平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著公司EPC建造業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，2016年以來(lái)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務(wù)類(lèi)別結(jié)構(gòu)存在一定區(qū)別，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在一定差異?？傮w而言，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率范圍之內(nèi)，變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例年年漲存貨周轉(zhuǎn)率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報(bào)告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個(gè)項(xiàng)目(含二期項(xiàng)目)正式投入運(yùn)營(yíng)，從事垃圾焚燒發(fā)電，項(xiàng)目公司需要購(gòu)入一定的原材料滿(mǎn)足日常運(yùn)行需要，同時(shí)項(xiàng)目公司的設(shè)備價(jià)值較高，需要定期保養(yǎng)維修，需要購(gòu)入一定的備品備件滿(mǎn)足需要;B、焚燒爐屬于大型非標(biāo)準(zhǔn)化專(zhuān)用設(shè)備且單個(gè)設(shè)備價(jià)值較高、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，由于公司對(duì)外銷(xiāo)售的焚燒爐設(shè)備訂單持續(xù)增加，故公司期末在產(chǎn)品金額較大。C、報(bào)告期內(nèi)，公司EPC建造業(yè)務(wù)項(xiàng)目較多且業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，導(dǎo)致公司期末已完工未結(jié)算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)1.53億元，增幅48.97%，主要為對(duì)外銷(xiāo)售設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，印度設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目、鄭州設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目等設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的在產(chǎn)品金額有較大增長(zhǎng)。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)11,158.43萬(wàn)元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，以致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額增長(zhǎng)明顯。此外，隨著設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)，原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品相應(yīng)增長(zhǎng)。

三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數(shù)分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)中位數(shù)相當(dāng)，處于合理水平。綠色動(dòng)力存貨周轉(zhuǎn)率較高，根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)披露，綠色動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，不確認(rèn)EPC建造收入以及設(shè)備銷(xiāo)售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉(zhuǎn)率水平顯著高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，主要原因?yàn)楦Ｖ萑贓PC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，導(dǎo)致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額上升。

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，公司總體毛利率水平較為穩(wěn)定，主要原因?yàn)楣久饕獊?lái)源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中垃圾處理量、處理單價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限內(nèi)均有長(zhǎng)期約定或者有相應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)模設(shè)定，因此，公司報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而保障了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)毛利率水平的小幅波動(dòng)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面因素的影響：一方面是EPC建造業(yè)務(wù)收入來(lái)源的項(xiàng)目構(gòu)成發(fā)生變化;另一方面是新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目造成來(lái)自不同項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和部分項(xiàng)目集中收到前期能源補(bǔ)貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類(lèi)公司并不完全可比。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主要由項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率的對(duì)比。

三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率連續(xù)3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報(bào)送招股書(shū)當(dāng)年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監(jiān)會(huì)報(bào)送首版招股書(shū)，并于2019年8月30日?qǐng)?bào)送更新版招股書(shū)。在報(bào)送首版招股書(shū)前9個(gè)月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據(jù)2018年3月21日召開(kāi)的2018年度第三次股東會(huì)決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實(shí)收資本12.67億元為基數(shù)，全體股東每10元出資額派送現(xiàn)金股利1.1046元(含稅)，實(shí)際分配利潤(rùn)1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書(shū)均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補(bǔ)血。

關(guān)聯(lián)交易兇猛

三峰環(huán)境存在巨額關(guān)聯(lián)交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬(wàn)元、89.12萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期，三峰環(huán)境關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售在逐年攀升。三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.10億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。

值得注意的是，恒瑞供熱、重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)4家公司既是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)采購(gòu)方，同時(shí)又是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)客戶(hù)。三峰環(huán)境的子公司泰興三峰持有恒瑞供熱10%的股權(quán)，并向恒瑞供熱派駐一名董事和一名財(cái)務(wù)總監(jiān)，三峰環(huán)境對(duì)其具有重大影響。重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)均為重鋼集團(tuán)子公司，三峰環(huán)境設(shè)立時(shí)由重鋼集團(tuán)100%持股。

三峰環(huán)境還為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環(huán)保9456.52萬(wàn)元債務(wù)擔(dān)任擔(dān)保方，招股書(shū)顯示，這2起擔(dān)保均未履行完畢。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，單個(gè)項(xiàng)目投資金額大，資金投入集中在前兩年的建設(shè)期完成，因此，垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目投資資金來(lái)源通常為自有資金和銀行借款。由于項(xiàng)目建設(shè)前期固定資產(chǎn)規(guī)模低、盈利能力尚未形成，因此通常由投資者提供連帶擔(dān)保的方式為項(xiàng)目公司融資提供支持，對(duì)于合作設(shè)立的項(xiàng)目公司融資，通常由各出資方根據(jù)出資比例提供擔(dān)保。為保證紹興能源、京城環(huán)保和白銀三峰所投資項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，公司作為股東以出資比例為限與其他投資者一同為其提供融資擔(dān)保，相關(guān)擔(dān)保行為已履行相應(yīng)決策機(jī)構(gòu)的審批程序。

此外，三峰環(huán)境與關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬(wàn)元，最多的一筆達(dá)1億元。

三峰環(huán)境于2014年4月向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元，于2018年1月歸還。2016年1月-2019年3月，三峰環(huán)境向白銀三峰4次拆出資金，金額分別為200萬(wàn)元、200萬(wàn)元、250萬(wàn)元、600萬(wàn)元，招股書(shū)顯示后2筆尚未收回。2016年、2018年，三峰環(huán)境向紹興能源2次拆出資金，金額分別為7350萬(wàn)元、4900萬(wàn)元，第一筆轉(zhuǎn)了出資，第二筆已收回。2018年5月，三峰環(huán)境向京城環(huán)保拆出資金1200萬(wàn)元，已于2018年10月收回。

三峰環(huán)境招股書(shū)表示，公司向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元系公司控制的公司重慶同興于2003年收到的用于建設(shè)同興垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資補(bǔ)助資金，該筆資金最初由政府指定單位以長(zhǎng)期債權(quán)投資的方式投入，投入時(shí)約定從2006年起每年收取500萬(wàn)元的資金使用費(fèi)，待項(xiàng)目?jī)斶€完銀行貸款本息后，歸還1億元本金。2014年4月，重慶市發(fā)改委出具《關(guān)于同興醫(yī)療廢棄物處理廠周邊居民搬遷資金等有關(guān)問(wèn)題的建議意見(jiàn)》(渝發(fā)改環(huán)函[2014]173號(hào))，將1億元國(guó)家補(bǔ)助資金的債權(quán)人調(diào)整為水務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)而形成上述公司向水務(wù)資產(chǎn)的資金拆入交易。

白銀三峰系三峰環(huán)境的參股公司，三峰環(huán)境向白銀三峰的資金拆出，2016年系白銀三峰建設(shè)期銀行融資滯后的情況下所出借，2018年和2019年1-6月系白銀三峰資金短缺，因此三峰環(huán)境與合作投資方按出資比例向白銀三峰提供借款以滿(mǎn)足其短期資金需求。

紹興能源、京城環(huán)保系三峰環(huán)境的參股公司，報(bào)告期內(nèi)，紹興能源、京城環(huán)保均處于項(xiàng)目建設(shè)期，由于項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)投資金額大導(dǎo)致資金需求量大，而紹興能源、京城環(huán)保出現(xiàn)銀行融資滯后的情況，為保證其項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，三峰環(huán)境與其他投資方按出資比例共同向紹興能源、京城環(huán)境提供股東借款。

訴訟纏身：子公司7100萬(wàn)元遭凍結(jié)

據(jù)新版招股書(shū)，三峰環(huán)境正在進(jìn)行的尚未了結(jié)的訴訟、仲裁案件達(dá)13起，包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛、定作合同糾紛、招投標(biāo)買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、供熱蒸汽合同糾紛。其中4起涉案金額超千萬(wàn)，最高的2起金額分別為7042.26萬(wàn)元、5000萬(wàn)元。最高2起糾紛詳情為：

(一)與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司的訴訟。

2014年12月4日，三峰環(huán)境子公司三峰卡萬(wàn)塔、三峰科技與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣西一建”)投標(biāo)聯(lián)合體中標(biāo)三峰環(huán)境子公司南寧三峰“南寧市平里靜脈產(chǎn)業(yè)園—生活垃圾焚燒發(fā)電工程的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工交鑰匙總承包”項(xiàng)目，并于2014年12月28日與南寧三峰簽訂《設(shè)計(jì)采購(gòu)施工交鑰匙總承包合同》，合同約定：EPC總承包合同為固定總價(jià)，其中土建部分總價(jià)暫定2.09億元。2015年10月18日或之前完成72+24小時(shí)滿(mǎn)負(fù)荷試運(yùn)，初步驗(yàn)收以達(dá)到工程的基本完工;未按時(shí)竣工和交付，承包商應(yīng)賠償由此給業(yè)主造成的所有損失，包括但不限于業(yè)主因未能按時(shí)建成并運(yùn)營(yíng)本電廠項(xiàng)目而可能在項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議下承擔(dān)的懲罰或違約金等;工期滯后一個(gè)月內(nèi)，按每天20000元累計(jì)計(jì)算，超過(guò)一個(gè)月按每天50000元累計(jì)計(jì)算，工期的誤期賠償限額不超過(guò)總合同價(jià)的5%。

2018年7月3日，廣西一建向南寧市中級(jí)人民法院提起民事訴訟，請(qǐng)求法院依法判決南寧三峰向其支付6,418.29萬(wàn)元的工程欠款和所欠工程款按照銀行同期貸款利率計(jì)算的利息118.66萬(wàn)元。

2018年10月29日，南寧三峰就廣西一建的訴訟提起反訴，認(rèn)為廣西一建未能按期組織施工，導(dǎo)致項(xiàng)目通過(guò)初步驗(yàn)收時(shí)間滯后至2016年10月28日，延誤工期共315天(2015年12月18日至2016年10月28日)。因廣西一建應(yīng)支付的工期誤期賠償已超過(guò)賠償限額，廣西一建應(yīng)按照誤期賠償限額支付誤工賠償費(fèi)1,045.00萬(wàn)元。2018年12月，廣西一建追加三峰卡萬(wàn)塔和三峰科技為本案共同被告。

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，南寧三峰與廣西一建的訴訟正在審理當(dāng)中。