日前，甘李藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“甘李藥業(yè)”)IPO成功過會，即將登陸上海證券交易所。該公司擬公開發(fā)行股票不超過4,020萬股，實際募集資金扣除發(fā)行費用后的凈

額將主要用于公司兩款主要產(chǎn)品重組甘精胰島素及重組賴脯胰島素的美國注冊上市項目，同時還將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、胰島素產(chǎn)業(yè)化項目、生物中試研究項目、生物信息項目、化藥制劑中試研究中心建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金。

通讀該公司招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，甘李藥業(yè)的營收嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品，且由于此前與通化東寶簽訂的相關(guān)專利協(xié)議，通化東寶很快將能夠推出甘李藥業(yè)主打產(chǎn)品的競品，競爭環(huán)境將急劇變化。此外，甘李藥業(yè)之前涉及多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股，相關(guān)定價也讓人有些疑惑。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，競爭環(huán)境惡化

甘李藥業(yè)的招股說明書披露顯示，公司主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括重組甘精胰島素注射液(商品名“長秀霖”)、重組賴脯胰島素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液(25R)。2016年，該公司92%的營收來源于長秀霖。2017年上半年，長秀霖在甘李藥業(yè)營收中的比例為94.64%。而速秀霖的表現(xiàn)一直不佳，2016年，來自于速秀霖的營收僅僅4500萬，而2017年上半年，速秀霖的銷售額只有883萬。很明顯，甘李藥業(yè)的營收嚴(yán)重依賴于長秀霖。

2017年以前，甘李藥業(yè)仍然是國內(nèi)唯一擁有專利的重組人胰島素廠商，然而隨著聯(lián)邦制藥在2017年獲批生產(chǎn)同類產(chǎn)品，通化東寶的甘精胰島素報產(chǎn)獲得受理，同時通化東寶的門冬胰島素(另外一種胰島素類似物用藥)即將報產(chǎn)，甘李藥業(yè)的競爭環(huán)境早已不復(fù)前幾年營收快速增長的時候了。

有意思的是，通化東寶的專利直接來源于甘李藥業(yè)。甘李藥業(yè)之名來源于甘忠如和李一奎兩人姓氏的組合，前者為甘李藥業(yè)如今的實際控制人，后者為通化東寶的董事長，兩人是北大生物系的同學(xué)。1998年，通化東寶、安泰克公司和甘忠如等自然人出資組建了甘李公司;而在2011年，甘李藥業(yè)與通化東寶分道揚(yáng)鑣，通化東寶將其持有的29.43%甘李藥業(yè)股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給明華創(chuàng)新、STRONGLINK等外部股東。通化東寶在2011年退出時與甘李藥業(yè)簽訂了專利許可協(xié)議，通化東寶將獲得三代胰島素的專利生產(chǎn)技術(shù)，并允許在42個月后上市銷售。協(xié)議限制期限已經(jīng)到期，通化東寶果然開始推出相關(guān)競品。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價存疑

甘李藥業(yè)成立以來存在多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價存在巨大差別，比如，2012年1月甘李藥業(yè)原股東向北京高盛等股東轉(zhuǎn)讓股份時，轉(zhuǎn)讓價格為公司整體估值20億元，對應(yīng)2011年度凈利潤市盈率約為70.76倍。而半年后。北京高盛向甘李藥業(yè)增資時估值為投資前公司整體估值32億元，對應(yīng)2012年度凈利潤市盈率約為20.61倍。前后兩次使用的估值體系千差萬別，對公司的估值也相差50%以上，上述定價的公允及合理性不免讓人生疑。