2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

本次改革引發(fā)了市場(chǎng)各方的熱議。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制是中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上一場(chǎng)具有里程碑意義的重大改革，將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的包容性，營(yíng)造良好的市場(chǎng)生態(tài)，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

注冊(cè)制全覆蓋和基本定型

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全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行制度走向成熟。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的主要標(biāo)志是：制度安排基本定型，覆蓋全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，覆蓋各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為。本次改革完成了“兩個(gè)覆蓋”：一是覆蓋上交所、深交所、北交所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各市場(chǎng)板塊；二是覆蓋所有公開(kāi)發(fā)行股票行為。另外，根據(jù)證券法的要求，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券、存托憑證也實(shí)行注冊(cè)制。

審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容，這次改革保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場(chǎng)入口關(guān)。

在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見(jiàn)。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見(jiàn)依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，是在推動(dòng)資本市場(chǎng)改革深化的同時(shí)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，也標(biāo)志著我國(guó)新股發(fā)行制度逐步走向成熟。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，通過(guò)本次改革，給了更多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春則表示，全面注冊(cè)制是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要一步。在存量市場(chǎng)上全面實(shí)行注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)發(fā)行將更為順暢和高效，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)，優(yōu)勝劣汰和機(jī)構(gòu)化程度都將不斷提高。

多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，多層次資本市場(chǎng)體系不同板塊分工定位將更加明確。上交所、深交所主板是本次改革的重中之重。改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

在主板交易制度方面，本次改革主要包括：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。這次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整：一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變；二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

中信證券研究指出，全面注冊(cè)制有助于夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。這一重大改革成為進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要拼圖。全面注冊(cè)制打通一二級(jí)市場(chǎng)，加速市場(chǎng)存量標(biāo)的“優(yōu)勝劣汰”，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的將在中國(guó)資本市場(chǎng)集聚，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

資深投行人士王驥躍則表示，此次全面注冊(cè)制改革，是整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。各板塊定位有了較明確的劃分和相對(duì)側(cè)重，政策將引導(dǎo)資本流向國(guó)家重點(diǎn)支持的行業(yè)。

把選擇權(quán)交給市場(chǎng)

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。證監(jiān)會(huì)將深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把工作重心轉(zhuǎn)變到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來(lái)，切實(shí)提高監(jiān)管能力，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

中金公司研究指出，全面注冊(cè)制有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場(chǎng)包容性，助力直接融資占比的提升。從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度，對(duì)助力中國(guó)實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好地服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。深化市場(chǎng)化改革，將企業(yè)價(jià)值判斷交予市場(chǎng)。讓市場(chǎng)選擇真正有價(jià)值的企業(yè)，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用，提升A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛則對(duì)記者表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，將加速投資回歸業(yè)績(jī)本源，通過(guò)“進(jìn)退”機(jī)制的持續(xù)完善，讓市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)，并促使存量上市公司通過(guò)內(nèi)部管理變革，不斷規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制。同時(shí)，這一改革將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的優(yōu)質(zhì)上市公司，注冊(cè)制把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，公司在國(guó)內(nèi)上市的周期和流程大大簡(jiǎn)化，未來(lái)更多的優(yōu)質(zhì)公司將進(jìn)入市場(chǎng)。加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的啟動(dòng)，掀開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步快速發(fā)展的序幕?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)證券研究所首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明告訴記者，全面注冊(cè)制下，上市公司發(fā)行股票的效率大大提高，在信息披露上也面臨更高的要求。他同時(shí)指出，包括主板在內(nèi)的各個(gè)市場(chǎng)得到了平等友好的投資環(huán)境，投資者也面臨更多選擇標(biāo)的，有助于提升市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力。（記者 吳黎華 羅逸姝）

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