澎湃新聞?dòng)浾?陳月石 來(lái)源：澎湃新聞

從1996年有月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)的M1同比增速，在10月降至歷史低位，并引發(fā)了機(jī)構(gòu)對(duì)這一反映企業(yè)與居民的投資意愿的關(guān)鍵指標(biāo)，是否會(huì)進(jìn)一步走低甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的討論。

中國(guó)央行最新的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，狹義貨幣(M1)余額54.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和10.3個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，M1曾在2014年1月創(chuàng)下了1.2%的最低增速。

M1這一指標(biāo)代表什么？

M1，即狹義貨幣供應(yīng)量，指的是流通中現(xiàn)金(即M0)與單位活期存款之和，其中單位存款又包括了企業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款，但不包括居民個(gè)人儲(chǔ)蓄部分。

M1的增長(zhǎng)反映了資金在經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間、或企業(yè)部門(mén)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移，往往代表著貨幣供給的活化程度。

換句話說(shuō)，M1在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)與居民的投資意愿。其中，從企業(yè)角度看，融資規(guī)模與流動(dòng)資金的增長(zhǎng)往往意味著企業(yè)投資的擴(kuò)張，所以M1一方面反映了企業(yè)的生產(chǎn)和投資愿望;而從居民角度，體現(xiàn)了房地產(chǎn)等資產(chǎn)或消費(fèi)品的購(gòu)置行為，這將使得居民的定期存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的活期存款。

自1996年到現(xiàn)在，M1增速經(jīng)歷了7個(gè)比較完整的從上升到回落的周期，眼下大致處于第7個(gè)周期的末端。

M1為何下降？

兩年之前，由于M1保持高位增長(zhǎng)，M1、M2之間的“剪刀差”不斷擴(kuò)大并刷新著歷史新高，一度引起了市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)陷入流動(dòng)性陷阱了嗎?”的熱議，央行還在當(dāng)年8月以答記者問(wèn)的形式向市場(chǎng)釋疑。

當(dāng)時(shí)，M1增速不斷攀升，同比增速?gòu)?015年3月的2.9%一路加速至2016年7月的25.4%，央行表示，這主要是企業(yè)活期存款增速加快。然而過(guò)去兩年，M1同比增速就從20%以上滑落到最新的2.7%。

中金公司認(rèn)為，M1減速反映了去年底來(lái)多項(xiàng)政策同時(shí)收緊的滯后影響：金融條件與地產(chǎn)政策偏緊的環(huán)境下有效利率上升、企業(yè)盈利能力下降、地產(chǎn)需求走弱以及地方政府現(xiàn)金流收緊等現(xiàn)象均制約了M1的增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，居民通過(guò)購(gòu)房將定期存款和中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)活期存款大幅降低，被視為壓制本輪M1增長(zhǎng)的重要原因。

“目前M1存量約為54萬(wàn)億元，而過(guò)去12個(gè)月地產(chǎn)交易額達(dá)14.6萬(wàn)億元，其中40%左右是多以居民存款支付的首付款，鑒于地產(chǎn)交易額增長(zhǎng)波動(dòng)性較高，它對(duì)M1增速的影響往往較為顯著。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速;疊加史上最嚴(yán)限購(gòu)政策、實(shí)際房貸利率走高、房貸總量調(diào)控等因素的拖累，商品房銷售額已從2016年約40%的同比增速降至目前的低個(gè)位數(shù)，近期高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度快速下行，而這可能進(jìn)一步抑制M1增長(zhǎng)。”中金公司稱。

除房地產(chǎn)調(diào)控外，平安證券指出，導(dǎo)致企業(yè)存款增速下降的原因還包括：自 2016 年下半年以來(lái)居民貸款尤其是居民短貸成為支撐人民幣信貸增長(zhǎng)的主要因素，企業(yè)貸款的低迷導(dǎo)致企業(yè)活期存款增速下降;金融監(jiān)管的趨嚴(yán)導(dǎo)致整體信用環(huán)境的收緊，企業(yè)可獲得的融資資源大幅降低;工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的持續(xù)下滑導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流較為緊張。

而占據(jù)M1另外半壁江山的機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款同比增速的下滑，則與近期地方債凈發(fā)行驟降、壓低政府部門(mén)現(xiàn)金流增長(zhǎng)，以及土地交易降溫對(duì)地方政府收入的負(fù)面影響有關(guān)。

未來(lái)怎么走？

雖然最新出爐的10月金融數(shù)據(jù)顯示M1同比增速尚未刷新有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值(2014年1月M1同比增長(zhǎng)1.2%)，但機(jī)構(gòu)對(duì)M1未來(lái)走勢(shì)的擔(dān)憂已經(jīng)盡顯。

中金公司旗幟鮮明的指出 ，目前名義增長(zhǎng)和企業(yè)盈利面臨進(jìn)一步下行的壓力，如果政策面不果斷調(diào)整(尤其是財(cái)政和地產(chǎn)相關(guān)政策)，不能排除2019上半年M1增速轉(zhuǎn)負(fù)的可能。

平安證券也指出，短期內(nèi)M1同比增速大概率依然保持低迷。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受制于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)下滑和商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，貸款派生存款的信用創(chuàng)造能力短期難以大幅提高，企業(yè)活期存款同比增速有望邊際改善，但難以轉(zhuǎn)向大幅上升。此外，在堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增加和防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款同比增速下行趨勢(shì)難以轉(zhuǎn)變。

不過(guò)，市場(chǎng)也有略樂(lè)觀的聲音。

華泰證券認(rèn)為，10月M1、M2 增速均已至歷史低位水平，進(jìn)一步下行難度較大。貨幣政策仍將保持中性穩(wěn)健，流動(dòng)性合理寬松可期。結(jié)合近期監(jiān)管政策發(fā)力提高金融機(jī)構(gòu) 授信意愿，信貸供給加大在望，低位反轉(zhuǎn)概率較高，企業(yè)流動(dòng)性緩解可期。