自去年登陸港交所以來，中國飛鶴正經歷著第二次被做空機構沽空。
7月8日上午，沽空機構Blue Orca Capital(殺人鯨資本)發(fā)布針對中國飛鶴的做空報告，但飛鶴股價經過短暫的波動后迅速上揚，最終報收于16.96港元/股，股價當日漲幅7.21%。
殺人鯨資本
兩次做空中國飛鶴
2019年11月21日，沽空機構GMT對中國飛鶴的指控主要是公司收入的增長速度、盈利能力、巨額現金流等問題。
中國飛鶴第一時間對沽空機構的指控做出了聲明，稱所有指控嚴重失實、毫無根據且嚴重誤導投資者。在中國飛鶴有力的回應下，GMT的做空最終無疾而終。
2020年7月8日，中國飛鶴再次遭遇資本做空。
殺人鯨資本認為，飛鶴夸大了嬰兒配方奶粉的收入，低估了數十億美元的運營成本，比如廣告和勞動費用，將員工人數減少了10倍之多，大大提高了盈利能力。殺人鯨資本列舉了9大分析加以佐證，其中一條指向中國飛鶴營收造假。
殺人鯨資本稱，飛鶴主要向分銷商銷售嬰幼兒配方奶粉，但在將產品交給物流服務供應商時才確認收入。該公司堅稱，物流服務供應商都是獨立的第三方。然而，從實地考察和中國企業(yè)的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運輸出來的。因此認為，當飛鶴將產品交由飛鶴旗下的物流公司時，便確認收入。這對飛鶴的財務報表的可信度是毀滅性的，并形成了一個明顯的夸大銷售的機制。
但專業(yè)人士認為殺人鯨資本的指控缺乏“實錘”證據。香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國飛鶴的經營數據與同業(yè)相比，具有明顯的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢通常會與財務數據造假呈現相關性，但是相關性并不是因果性，所以不能將差異優(yōu)勢直接等價于偽造數據。
飛鶴否認相關指控
不排除提起訴訟
面對殺人鯨資本的做空，中國飛鶴公開回應稱，公司董事會強烈否認該報告中的有關指控，并認為有關指控并不準確及具有誤導性。
同時，中國飛鶴在公告中向股東及有意投資者發(fā)布了截至2020年6月30日止六個月未經審核綜合管理賬目的初步評估，相比截至2019年6月30日止六個月，預期截至2020年6月30日止六個月的收入將大幅增長超過40%，該業(yè)績增長主要得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。
飛鶴還稱，公司保留就殺人鯨資本報告相關事宜采取法律措施之權利(包括提起訴訟的權利)。
沈萌表示：“殺人鯨不是第一次發(fā)布對中國企業(yè)的沽空報告，也不是第一次發(fā)布不奏效的沽空報告。此次殺人鯨的沽空報告，缺少能夠印證其沽空觀點的實錘證據。”
沈萌稱，并不是所有中國企業(yè)都像輝山乳業(yè)或瑞幸咖啡一樣具有可沽空的硬傷。也并不是企業(yè)經營存在瑕疵就必定會造成股價暴跌。
事實上，在殺人鯨資本發(fā)布做空報告后，中國飛鶴公司股價7月8日上午雖然出現迅速下跌，但最終收盤于16.96港元/股，當日漲幅7.21%。
7月8日，對于被做空，中國飛鶴相關負責人對《證券日報》記者表示，公司針對做空報告在做相關的準備工作。
機構做空或遇到“硬茬”
飛鶴稱有自己的成長邏輯
根據中國飛鶴發(fā)布的2019年業(yè)績報告顯示，在報告期內，公司實現營業(yè)收入137.22億元，同比增長32%。 公司高端系列嬰幼兒配方奶粉實現收入94.1億元，同比增長41.1%，總營收占比從2018年的64.1%提升至68.6%。
在乳業(yè)專家宋亮看來，飛鶴今天的成績綜合來看是公司搭上了三個紅利。首先是中國奶粉政策紅利，其次是中國奶粉高端化發(fā)展紅利，三是渠道變革紅利。
宋亮對《證券日報》記者表示，奶粉是一個需要高度信任的產品，有其自身的特點，因此決定了奶粉產品的銷售一定是堅持以品牌塑造為導向，堅持專業(yè)地推為基礎，不斷的優(yōu)化產品的品質，這樣才能夠推動奶粉產業(yè)的發(fā)展，而飛鶴一方面在不斷地塑造品牌影響力，與消費者之間建立起了互信的關系。另一方面，飛鶴通過產業(yè)鏈的發(fā)展不斷優(yōu)化奶源和優(yōu)化配方，從而使其產品品質不斷提升，贏得了消費者的認可。
在宋亮看來，飛鶴、君樂寶、伊利、貝因美等國產頭部企業(yè)為中國三四線奶粉市場集中度提升、渠道專業(yè)化發(fā)展以及消費者信心恢復作出了很大貢獻。宋亮稱，此次機構做空算是遇到鋼板了。
而在中國品牌研究院研究員朱丹蓬看來，從沽空報告來看，沽空機構并未披露確鑿證據證明飛鶴業(yè)績數據虛假，另外，該份報告內的很多內容都很空洞，甚至是漏洞百出。
朱丹蓬指出，很多外國沽空機構對部分中國上市公司的高業(yè)績存在質疑，特別是涉及高增長及高利潤這類“雙高”企業(yè)，包括拼多多、澳優(yōu)等公司都曾遭做空。鑒于有瑞幸咖啡業(yè)績造假“前車之鑒”，大家對此類信息十分敏感。
