央行貨幣政策委員會二季度例會對“穩(wěn)”的重視明顯上了一個臺階。

近日，央行貨幣政策委員會召開2021年第二季度例會，分析了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，并再次強(qiáng)調(diào)要靈活精準(zhǔn)實施貨幣政策，推動實際貸款利率進(jìn)一步降低，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。外界通常會將上述會議看作是央行下階段貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，并會通過比較本季度例會與上季度例會內(nèi)容的差異來預(yù)測貨幣政策的變化。

相較于一季度例會，本次會議在對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和貨幣政策表態(tài)方面有何變化?變化背后的貨幣政策“風(fēng)向標(biāo)”是什么?

六大定調(diào)出現(xiàn)調(diào)整

相較于上季度例會，本季度個別表述出現(xiàn)微調(diào)：一是在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢分析方面，本次會議新增“有力實施宏觀政策，國民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢”表述，相比之下，一季度例會只提出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)”。二是由于二季度人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了一段急漲后回調(diào)的雙向波動走勢，本次會議未再提“人民幣匯率總體穩(wěn)定”，而是改為“人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)”。三是本次會議對于外部形勢的分析新增“防范外部沖擊”的表述，以及對人民幣匯率展望方面，新增“促進(jìn)內(nèi)外平衡”表態(tài)。四是在貨幣政策表述方面，總體延續(xù)一季度例會表態(tài)，但新增“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”;并新增“調(diào)整存款利率自律上限確定方式”，近期市場利率定價自律機(jī)制優(yōu)化了存款利率自律上限的確定方式，新的存款利率自律上限實施后，存款利率自律上限“有升有降”，總體看利于引導(dǎo)銀行存款成本下降，支撐息差，緩解中小銀行攬儲壓力。五是新增“研究設(shè)立碳減排支持工具”表述，這與近期央行表態(tài)的促進(jìn)綠色金融發(fā)展的政策安排相一致。六是本次例會刪除此前多次季度例會表態(tài)的“圍繞創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和三角互動”。

為何要“防范外部沖擊”?

今年以來，我國統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作，有力實施宏觀政策，國民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢。穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場預(yù)期，大力服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險。貸款市場報價利率改革紅利持續(xù)釋放，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，貸款利率穩(wěn)中有降，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，雙向浮動彈性增強(qiáng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。要加強(qiáng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的研判分析，加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

本次會議新增“防范外部沖擊”的表述，或與美聯(lián)儲開始著手逐步退出量化寬松有關(guān)。市場分析央行如此做的原因應(yīng)與美聯(lián)儲將漸漸退出寬松政策有關(guān)。而一旦利率真的上行，目前處在歷史高位的美股，將會給世界金融市場帶來巨大沖擊。民生銀行首席研究員溫彬表示，從國際方面看，全球經(jīng)濟(jì)雖處于加快復(fù)蘇階段，但不同經(jīng)濟(jì)體之間的分化明顯加劇，或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預(yù)期升溫，其經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策的變化方向仍需進(jìn)一步觀察，特別是要警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險。

會議強(qiáng)調(diào)，要按照黨中央、國務(wù)院的決策部署，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，靈活精準(zhǔn)實施貨幣政策，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡。

“穩(wěn)”是貨幣政策“風(fēng)向標(biāo)”

在針對下階段的政策部署安排方面，貨幣政策并無大調(diào)整。會議表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，調(diào)整存款利率自律上限確定方式，繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進(jìn)一步降低。

國泰君安證券分析師分析稱，央行二季度例會對“穩(wěn)”的關(guān)注明顯增強(qiáng)。從例會新聞稿對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的表述來看，監(jiān)管層對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的表述變得更加悲觀。

“短短千字的會議紀(jì)要中，光‘穩(wěn)’字就出現(xiàn)15次。”機(jī)構(gòu)專家分析指出，“貨幣政策對‘經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)’的關(guān)注給予了更高權(quán)重。在‘穩(wěn)字當(dāng)頭’的主基調(diào)下，貨幣政策趨勢性轉(zhuǎn)松的信號已經(jīng)較為明確。”

招商證券也認(rèn)為，下半年貨幣政策仍將以“穩(wěn)”為主。“但與上半年強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策穩(wěn)定、鞏固經(jīng)濟(jì)增長形勢不同，下半年的‘穩(wěn)’字則增加了‘防風(fēng)險’的政策意味。面對下半年可能出現(xiàn)的外部變數(shù)、金融風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)增長等多項約束，堅持‘穩(wěn)字當(dāng)頭’仍將是貨幣政策應(yīng)對復(fù)雜形勢的最優(yōu)解。”

央行對經(jīng)濟(jì)形勢的看法與市場主流觀點(diǎn)一致。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，下半年中國經(jīng)濟(jì)下行壓力會增加。一方面，出口高增長趨勢大概率會被打破，另一方面，投資端受到房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的約束難有較好表現(xiàn)。此外，受制于收入增長放緩和局部地區(qū)爆發(fā)的零星疫情，消費(fèi)復(fù)蘇尚未預(yù)見較強(qiáng)內(nèi)生動力。

此外，對于下一階段匯率政策的取向，會議新增“促進(jìn)內(nèi)外平衡”表態(tài)，并繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要深化匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念，加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

最后，央行表示要構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，完善金融支持創(chuàng)新體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)，研究設(shè)立碳減排支持工具，以促進(jìn)實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和為目標(biāo)完善綠色金融體系。推進(jìn)金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險能力。