近年來(lái)，專注于一級(jí)市場(chǎng)的PE/VC機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。由于各家平臺(tái)基因均不盡相同，在組織架構(gòu)、管理機(jī)制等方面也各有特色。

組織架構(gòu)各具特色

作為同時(shí)布局一二級(jí)市場(chǎng)的私募公司，各家平臺(tái)的基因不盡相同，在組織架構(gòu)、管理機(jī)制等方面也各具特色。

據(jù)了解，弘尚資產(chǎn)雖然是紅杉中國(guó)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，但在管理上獨(dú)立運(yùn)作，同時(shí)跟紅杉中國(guó)設(shè)有防火墻機(jī)制，以屏蔽、規(guī)范一二級(jí)市場(chǎng)之間的內(nèi)幕信息溝通。在組織架構(gòu)和管理機(jī)制方面，公司延用證券私募行業(yè)的慣例，并借鑒了頭部私募機(jī)構(gòu)的機(jī)制和做法。

源峰基金在組織架構(gòu)、管理機(jī)制上最大的特色在于，其采用的是投委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的多元行業(yè)基金經(jīng)理制。源峰基金告訴中國(guó)基金報(bào)記者，公司的投委會(huì)下設(shè)有4大板塊，分別是消費(fèi)與互聯(lián)網(wǎng)、科技與工業(yè)、醫(yī)療與健康、軟件與商業(yè)服務(wù)。在決策層面，投委會(huì)主要負(fù)責(zé)自上而下的行業(yè)配置以及倉(cāng)位的選擇，行業(yè)基金經(jīng)理主要負(fù)責(zé)自下而上在板塊內(nèi)部自己所負(fù)責(zé)的細(xì)分賽道里個(gè)股的選擇。這樣的投資機(jī)制設(shè)計(jì)所帶來(lái)的好處是聚焦帶來(lái)深度，且可拓展性極強(qiáng)。

高信百諾的核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自高盛中國(guó)團(tuán)隊(duì)，加之股東有IDG資本，是一家具有外資基因的私募公司，其組織架構(gòu)采取合伙人制，以投資決策委員會(huì)和經(jīng)營(yíng)決策委員會(huì)來(lái)領(lǐng)導(dǎo)公司日常的投研工作和運(yùn)營(yíng)。

作為一家PE背景為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，基石資產(chǎn)管理公司成立迄今已有20年的歷史?；Y本于2017年宣布進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，形成了完善的權(quán)益投資鏈條?；Y本管理合伙人陳延立指出，基石二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)，體現(xiàn)在用自營(yíng)的心態(tài)做理財(cái)。在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，基石資本延續(xù)了在一級(jí)市場(chǎng)的做法——跟投基金，目前在二級(jí)市場(chǎng)賬戶里已投入了2億元。

投資布局存諸多差異

對(duì)于一二級(jí)平臺(tái)的布局和投資，多數(shù)受訪人士認(rèn)為，二者既有相通之處，也存在差異。

基石資產(chǎn)指出，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)基礎(chǔ)和邏輯各有不同，也存在很多類似和緊密的聯(lián)系。一級(jí)市場(chǎng)更多是融資市場(chǎng)，投資標(biāo)的更多的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè);二級(jí)市場(chǎng)作為更大的融資市場(chǎng)，同時(shí)更具有交易和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。此外，一二級(jí)市場(chǎng)在投資人結(jié)構(gòu)、投資標(biāo)的、投資風(fēng)格等方面存在一定差異。

高信百諾投資認(rèn)為，一級(jí)更偏重于新興的、未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，二級(jí)則以“價(jià)值創(chuàng)造”為核心，也包括一些偏傳統(tǒng)的領(lǐng)域，在積極挖掘企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的同時(shí)，對(duì)于部分缺乏增長(zhǎng)但有較高分紅回報(bào)率的公司也會(huì)配置。

“一級(jí)平臺(tái)在投資布局上可能更偏向新興領(lǐng)域，更加關(guān)注未來(lái)的方向及需求;二級(jí)平臺(tái)的投資定位可能更偏向成熟，更關(guān)注業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及財(cái)務(wù)上對(duì)股東的回報(bào)。”金斧子投研總監(jiān)史夢(mèng)姣說(shuō)。

好買基金研究中心研究員劉澤龍也認(rèn)為，通常來(lái)說(shuō)，一級(jí)投資的更“新”，如新產(chǎn)品、新技術(shù)、新商業(yè)模式，二級(jí)則是投資更加成熟的企業(yè);一級(jí)是強(qiáng)組織，二級(jí)是強(qiáng)個(gè)人，前者需要依靠團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，后者對(duì)個(gè)人的依賴度會(huì)更高一些;一級(jí)的投資周期更長(zhǎng)，勝率低、賠率高，二級(jí)則相反。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩認(rèn)為，一二級(jí)平臺(tái)的布局投資有一些差異性：首先，一級(jí)平臺(tái)的定位是發(fā)現(xiàn)有商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造性企業(yè)，二級(jí)平臺(tái)是對(duì)這些萬(wàn)里挑一的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和重估;其次，一級(jí)投資沒(méi)有明確的細(xì)則約束，需要投資人對(duì)人、事有一種建立在專業(yè)審慎上的直覺判斷，二級(jí)投資規(guī)范透明;最后，一級(jí)投資時(shí)間偏長(zhǎng)，二級(jí)投資時(shí)間相對(duì)靈活。

弘尚資產(chǎn)也指出，一級(jí)投資沒(méi)有流動(dòng)性，是基于基本面的長(zhǎng)期投資，二級(jí)業(yè)務(wù)的凈值披露更為透明頻繁，客戶的投資體驗(yàn)建立在凈值波動(dòng)上。這就要求二級(jí)平臺(tái)在投資上除考慮長(zhǎng)期增值外，還要考慮短期的波動(dòng)和客戶感知，所以，二級(jí)投資尤其是定位于絕對(duì)收益的二級(jí)私募投資，往往要做一定的擇時(shí)交易和趨勢(shì)交易。

在投中研究院院長(zhǎng)劉璟琨看來(lái)，公司定位取決于資金期限的長(zhǎng)短，一個(gè)是守株待兔，一個(gè)是主動(dòng)出擊。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)私募基金來(lái)說(shuō)，更多采用“左側(cè)投資”邏輯，即只要項(xiàng)目估值到達(dá)合理區(qū)間即買入，何時(shí)賣出取決于產(chǎn)品期限及公司發(fā)展情況，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則是需要在不確定性中尋找可能成長(zhǎng)的公司。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為一二級(jí)投資并無(wú)本質(zhì)差異。源峰基金表示，二者都是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)性的判斷。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一級(jí)投資的核心收益來(lái)源主要是成長(zhǎng)，而具備良好商業(yè)模式和寬護(hù)城河的企業(yè)在上市后，依舊能長(zhǎng)期保持很好的成長(zhǎng)，這些都是優(yōu)秀的投資標(biāo)的，值得在二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期持有。

盈科資本董事長(zhǎng)錢明飛告訴記者，盈科資本定位于生物醫(yī)藥行業(yè)投資和生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)控股雙戰(zhàn)略，只要是符合產(chǎn)業(yè)布局生態(tài)鏈的目標(biāo)標(biāo)的，就可能是其積極跟蹤的項(xiàng)目。至于一級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)，會(huì)根據(jù)自己的能力邊界擇機(jī)布局。