2018年以前，華慧能源的毛利率并不算高，然而在招股書披露的幾年中，其毛利率竟然遠(yuǎn)超同行業(yè)公司平均水平。此外，其披露的原材料磷酸鐵鋰的采購價格也遠(yuǎn)低于記者查詢到的市場價格，因此，對于其毛利率的激增及遠(yuǎn)超行業(yè)水平的合理性需要公司做出合理解釋。

近期，湖南華慧新能源股份有限公司(以下簡稱“華慧能源”)被抽中現(xiàn)場檢查，在創(chuàng)業(yè)板被抽中的四家公司中，其余三家公司均選擇撤回申報材料，終止上市申請，華慧能源作為僅存的“獨(dú)苗”情況又如何呢?

華慧能源的保薦機(jī)構(gòu)為平安證券，然而，即便經(jīng)過了保薦商審查背書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其招股書仍存在諸多問題。其大量囤貨合理性不足，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平的毛利率也顯得很突兀，原材料采購價格與市場價格存在偏差，而且招股書披露的諸多財務(wù)數(shù)據(jù)存在勾稽異常的情況，數(shù)據(jù)真實(shí)性待考。

新業(yè)務(wù)曇花一現(xiàn)

恐難以持續(xù)增長

華慧能源是一家從事電容式鋰離子電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其產(chǎn)品下游主要為智能玩具廠商，據(jù)招股書顯示，2018年至2021年6月(以下簡稱“報告期”)，其來自智能玩具客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.30%、32.59%、47.81%、53.86%，占比較高且呈逐年攀升趨勢。但其業(yè)務(wù)依賴智能玩具客戶，若未來該行業(yè)發(fā)展放緩，恐會對其業(yè)績產(chǎn)生不利影響，且對單一市場依賴，意味著起市場規(guī)模的天花板相對較低。

或是意識到了上述風(fēng)險，2019年，華慧能源開拓了智能車載設(shè)備業(yè)務(wù)，主要為銷售ETC設(shè)備，該業(yè)務(wù)收入由上年的111.40萬元激增至5226.56萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重為25.22%，一躍成為其第二大業(yè)務(wù)，得益于此，當(dāng)年，其營收增長率達(dá)20.09%。然而，其新盈利增長點(diǎn)卻曇花一現(xiàn)，轉(zhuǎn)瞬即逝，2020年其智能車載設(shè)備業(yè)務(wù)收入便驟降至581.88萬元，成為導(dǎo)致營收縮水的重要因素之一，當(dāng)年?duì)I收增速下降8.63%。

究其原因，2019年因國家大力推廣安裝ETC，華慧能源受益于政策紅利，ETC設(shè)備訂單需求激增。但據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年全國民用汽車保有量增速由上年的12.57%降至7.41%，為近五年來最低點(diǎn)，再疊加疫情因素，導(dǎo)致ETC安裝增量需求大幅縮減，故華慧能源相關(guān)訂單驟降。此外，ETC設(shè)備理論壽命為5-8年，替換周期較長，在經(jīng)歷安裝高峰期后至輪換期還需數(shù)年，意味著華慧能源欲在此領(lǐng)域?qū)で笮掠鲩L點(diǎn)等待時間恐怕會比較久。

因質(zhì)量問題被起訴

研發(fā)重視程度不足

產(chǎn)品質(zhì)量問題是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障，而華慧能源卻因產(chǎn)品質(zhì)量問題被客戶起訴。

據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，其客戶中山市格美通用電子有限公司(以下簡稱“格美電子”)在2016年向其陸續(xù)訂購各類電容式電池共48批，含稅單價為3元或2.9元。然而，據(jù)相關(guān)文書顯示，華慧能源銷售的電池存在結(jié)構(gòu)設(shè)計、工藝及材料上的質(zhì)量問題，格美電子賣出的耳機(jī)產(chǎn)品遭到客戶大量退貨，共為其造成247.06萬元的損失。

對此，華慧能源進(jìn)行自查發(fā)現(xiàn)，是由于其電芯在生產(chǎn)過程中組立的時間過長，導(dǎo)致電芯露空時間過久，電解液部分流失，因此電池在存儲一段時間后，內(nèi)阻增大，容量(常溫和低溫)衰減。

產(chǎn)品存在質(zhì)量問題無疑會對華慧能源的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，不僅會導(dǎo)致其客戶流失，還可能有潛在的退貨風(fēng)險，其品牌形象也難免受損，進(jìn)而影響后續(xù)訂單的承接。

產(chǎn)品質(zhì)量有問題，理論上應(yīng)當(dāng)增加研發(fā)投入，更新產(chǎn)品技術(shù)，補(bǔ)上漏洞，解決相關(guān)問題。不過華慧能源在研發(fā)上似乎并不太重視，2018年至2020年，其研發(fā)費(fèi)用金額分別為1133.34萬元、1048.58萬元、951.74萬元，占營收的比重分別為6.52%、5.02%、4.99%，金額和占比均呈逐年降低趨勢。不在研發(fā)上下功夫，其恐怕很難提升產(chǎn)品性能。

此外，截至2021年6月30日，其擁有專利108項(xiàng)，其中發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利91項(xiàng)，外觀設(shè)計專利14項(xiàng)。不難看出，其較有含金量的發(fā)明專利數(shù)量很少，因此，華慧能源在研發(fā)上還需加把勁。

大量囤貨合理性存疑

華慧能源的存貨一直維持在較高的水平，據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，其存貨金額分別為6450.67萬元、7574.85萬元、7566.81萬元，占總資產(chǎn)比重在20%以上。值得注意的是，同期，其存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)大幅下滑之勢，分別為2.03次、1.55次、1.11次，可見，2020年，其存貨周轉(zhuǎn)速度已降至2018年的一半。

華慧能源的存貨周轉(zhuǎn)率不但在持續(xù)下降，而且走勢也異于同行業(yè)。其在招股書中將億緯鋰能、鵬輝能源、聲光電科、紫建電子作為同行業(yè)可比公司，同期，可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.89次、2.97次、3.13次。對比同行業(yè)數(shù)據(jù)不難看出，華慧能源各期的存貨周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)低于可比公司均值，且走勢也與行業(yè)公司不同，行業(yè)均值呈現(xiàn)周轉(zhuǎn)越來越快的趨勢，而華慧能源周轉(zhuǎn)則越來越慢。

對此，華慧能源解釋稱：“其可以根據(jù)客戶需求量身定制，生產(chǎn)客戶所需尺寸型號的圓柱形鋰離子電池產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品規(guī)格遠(yuǎn)多于一般的鋰離子電池企業(yè)，導(dǎo)致相應(yīng)的存貨儲備較多。”

《紅周刊》記者查看其存貨明細(xì)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)華慧能源存貨主要由產(chǎn)成品、原材料等項(xiàng)目構(gòu)成，2018年至2020年，其產(chǎn)成品金額分別為3538.68萬元、4741.21萬元、4518.38萬元，占存貨比重分別為53.23%、61.23%、57.81%，占比均超過五成。

問題在于，其是否需要如此大量的備貨?要知道前述產(chǎn)成品占各期營收的比重達(dá)20.36%、22.72%、23.69%，而一季度為其銷售淡季，前述各期一季度，其銷售額分別為1877.43萬元、3027.25萬元、1526.13萬元，均低于其各期末庫存產(chǎn)成品金額，因此其如此高的產(chǎn)成品存貨真的是因?yàn)閭湄?，還是另有原因，令人生疑。

值得玩味的是，華慧能源的庫存產(chǎn)成品情況并非一直如此，其此前曾在新三板掛牌，查看其2017年財報，2016年、2017年，其存貨中產(chǎn)成品的金額分別為895.16萬元、1192.70萬元，占當(dāng)期營收的比重分別為9.57%、9.95%。并且，同期，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.71次、2.57次，可見，彼時其存貨金額和占比并不高，存貨周轉(zhuǎn)率也與同行業(yè)均值相近。而現(xiàn)如今，其存貨金額和占比均大幅提高就很耐人尋味了。

更蹊蹺的是，2018年、2019年，華慧能源的產(chǎn)銷率分別僅為79.06%、74.42%，表明其有大量的生產(chǎn)溢余，然而，過量生產(chǎn)不但會擠占資金，還存在后續(xù)庫存難消化的風(fēng)險，故不禁令人疑惑，其大量生產(chǎn)囤貨的原因究竟為何?

關(guān)鍵詞： 華慧能源 IPO 新業(yè)務(wù) 曇花一現(xiàn)