將今年目標定在總產(chǎn)值百億的慕思股份，擬沖刺IPO。

近日，慕思健康睡眠股份有限公司(簡稱“慕思股份”)披露招股書，擬募資18.99億，用于華東健康寢具生產(chǎn)線建設項目、數(shù)字化營銷項目和健康睡眠技術(shù)研究中心建設項目。預計項目達產(chǎn)后，將新增床墊產(chǎn)能95萬張、床架產(chǎn)能15萬套。

近三年，慕思股份的營收和凈利潤連續(xù)上漲。招股書顯示，2018年-2020年，慕思股份營業(yè)收入分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元;凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元。

得益于公司經(jīng)營自主品牌，享受較高的品牌溢價，毛利率一直保持較高水平。招股書顯示，慕思股份毛利率水平遠超同行。2018年-2020年，公司綜合毛利率分別為49.14%、53.49%和49.28%，同行可比公司毛利率均值分別為32.43%、36.44%、34.30%。

業(yè)績穩(wěn)增毛利率領(lǐng)先行業(yè)

慕思股份創(chuàng)立于2004年，主要從事健康睡眠系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括中高端床墊、床架、床品等，其中床墊為核心產(chǎn)品。目前已形成包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧(TRECA)”等7大品牌。

近三年，慕思股份的營收和凈利潤連續(xù)上漲。招股書顯示，2018年-2020年，慕思股份營業(yè)收入分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元;凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元。2020年營收同比增長15.28%，凈利潤同比增長61.19%。

招股書顯示，慕思股份的產(chǎn)品以床墊和床架為主，2018-2020年，兩者合計營收占比分別為81.08%、82.28%和80.75%，其中，床墊營收占比分別為58.07%、59.01%和54.22%，一直為公司的核心產(chǎn)品。

得益于公司經(jīng)營自主品牌，享受較高的品牌溢價，毛利率一直保持較高水平。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年期間，慕思股份的毛利率分別為49.14%、53.49%和49.28%，高于行業(yè)平均值將近15個百分比。

從行業(yè)來看，長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，同期，喜臨門毛利率分別為28.84%、34.75%、33.76%;夢百合毛利率分別為32.08%、39.72%、33.92%;顧家家居毛利率分別為36.37%、34.86%、35.21%。

不過，2020年，慕思股份床墊的毛利率下降1.87%。成本開支的加大，是毛利率下滑的直接原因。2020年，慕思營業(yè)成本22.58億元，同比增長分別25.72%，而同期營業(yè)收入同比增長15.28%，成本開支的增速高于收入增速。

慕思在招股書中提到，如果不能有效控制成本，將面臨毛利率下降的風險，從而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2019年，營業(yè)成本分別為16.21億元、17.96億元。

第一大客戶間接持股1.5%

作為一家床墊巨頭企業(yè)，慕思股份在2019年就以8%的占有率位居市場第一。招股書顯示，慕思股份的前身為慕思有限，慕思有限成立于2007年4月。2020年8月20日，慕思有限整體改制為股份公司。慕思控股股東為慕騰投資，其直接控制公司1.5億股股權(quán)，占本次發(fā)行前股份比例41.67%。公司實際控制人為王炳坤和林集永，二人合計直接和間接控制本公司3.16億股股權(quán)，占本次發(fā)行前股份比例87.81%。

值得注意的是，新增股東中，紅星美凱龍、龍袖咨詢、吳業(yè)添、歐派投資、華聯(lián)綜藝、李海燕等在列，其中部分股東與紅星美凱龍、居然之家、歐派家居分別存在一定關(guān)聯(lián)。其中，歐派投資認購了540萬股，持股比例1.5%，成為慕思股份第八大股東。值得關(guān)注的是，歐派投資的唯一股東為歐派家居(603833.SH)，而歐派家居是慕思股份2020年度的第一大客戶。如此以來，歐派家居也間接持有慕思股份1.5%的股份。

慕思股份直供的客戶群主要為歐派家居、錦江酒店等定制家居客戶和酒店客戶。2019年-2020年，慕思股份對歐派家居的銷售實現(xiàn)快速增長，收入金額分別為6288.15萬和2.88億，占營收比例分別為1.63%、6.47%，歐派家居已成為公司2020年度第一大客戶。

經(jīng)銷貢獻占比近七成

招股書特別指出，根據(jù)紅星美凱龍、居然之家提供的銷售排名數(shù)據(jù)。慕思床墊在國內(nèi)市場銷售排名第一。

報告指出，截至2020年12月31日，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1401家。公司通過經(jīng)銷、直營渠道發(fā)展了覆蓋國內(nèi)500余個城市、3500余家專賣店完善的線下終端銷售網(wǎng)絡。專賣店除覆蓋境內(nèi)主要KA賣場且占據(jù)賣場有利位置外，還在澳大利亞、美國、意大利、德國等20多個國家或地區(qū)設有專賣店。

目前，慕思股份的銷售方式主要以經(jīng)銷為主，直營、直供、電商等為輔。其中，經(jīng)銷所貢獻的收入占比將近七成，直營占比在減少。2018年-2020年，直營收入分別約為3.2億元、4.8億元、3.4億元，分別占主營收入比重為10.16%、12.67%、7.79%。經(jīng)銷模式實現(xiàn)銷售收入分別為23.99億、27.02億和30.5億，占主營業(yè)務收入比例分別為75.85%、70.84%和69.03%。

銷售費用率也明顯高于同行。2018年-2020年，慕思股份的銷售費用分別為9.8億元、12.1億元和11.05億元，銷售費用率分別為30.73%、31.32%和24.82%。而同行可比上市公司的銷售費用率均值分別為18.34%、17.22%、16.44%。

慕思股份表示，公司銷售費用率高于同行業(yè)可比上市公司約8%-14%左右，主要原因系公司以自主品牌運營為主，產(chǎn)品直接面對終端消費者，在營銷過程更注重對品牌運營和渠道營銷推廣的投入，而同行業(yè)可比上市公司存在不同程度的OEM/ODM等B2B直供業(yè)務，相關(guān)自主品牌和渠道營銷費用較少。