2008年金融危機沖擊之下，對沖基金行業(yè)花了好幾年時間才恢復元氣，新冠疫情時代，該行業(yè)只用了一年的時間在業(yè)績和規(guī)模上突破紀錄。

規(guī)模上看，全球?qū)_基金規(guī)模今年二季度已經(jīng)逼近4萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，一掃近幾年一直徘徊在3萬億美元的陰霾。對沖基金研究公司HFR的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金去年平均回報率為11.8%，創(chuàng)下自2009年金融危機爆發(fā)以來的最佳年度漲幅;今年上半年對沖基金沿續(xù)了這一漲勢：平均漲幅已接近10%，創(chuàng)下20多年來最好的上半年表現(xiàn)，幾乎所有策略都達到兩位數(shù)的回報，不僅讓人回想起20世紀90年代對沖基金的“黃金時代”，甚至有人認為，現(xiàn)在已經(jīng)迎來對沖基金的“白銀時代”。

不過，三季度以來，以股票對沖基金為代表的策略相對大盤持續(xù)走低，甚至創(chuàng)下2008年金融危機時期的最差相對回報。全球?qū)_基金的復蘇是否能夠持續(xù)?這一疑問不僅是眾多業(yè)內(nèi)人士，也是大量機構(gòu)投資者最為關心的問題。

20多年最佳

仍跑輸標普500

與去年年初對全球市場的沖擊不同，在各大央行刺激政策及加碼注水的前提下，全球經(jīng)濟快速反彈，股市很快超過疫情前的高點，整個資產(chǎn)管理行業(yè)水漲船高，對沖基金行業(yè)也不例外。

綜合考量回報，對沖基金行業(yè)的業(yè)績可能并沒有那么耀眼：反映美國股市基準的標普500指數(shù)自去年以來已經(jīng)上漲37%，MSCI全球指數(shù)上漲幅度也達到28%。不過，對沖基金橫跨多個投資策略，不僅包括了股票多空，也有大量資產(chǎn)關注債券市場，還包括了關注大宗商品的CTA，及事件驅(qū)動、全球宏觀、量化及多策略等，簡單與正處于牛市的股市相比似乎不太公平，但優(yōu)秀的股市無疑提升了對沖基金整體業(yè)績水準。

從上半年業(yè)績看，對沖基金中，依照業(yè)績回報排名分別是股票多頭、事件驅(qū)動、信貸策略、量化分析、交易套利和宏觀策略。

業(yè)內(nèi)人士一般認為，對沖基金并不只是單純觀察其過往業(yè)績回報高低，更要考察在相同風險承受條件下所獲得穩(wěn)定回報的能力。畢竟單純靠加杠桿可能業(yè)績會很亮眼，可一旦賭錯就會像今年爆倉的Archegos基金一樣陷入窘迫的境地。放眼全球，對沖基金的主要客戶已經(jīng)發(fā)生變化：金融危機期間，對沖基金投資者主要是高凈值客戶，而現(xiàn)在機構(gòu)投資者占了大多數(shù)，這是與國內(nèi)市場環(huán)境有所不同的一點。穩(wěn)定回報下業(yè)績的回撤表現(xiàn)，及極端市場風險條件下與大類資產(chǎn)的低相關性，往往是大型機構(gòu)在投資對沖基金更看重的考察要點。

已經(jīng)有研究機構(gòu)相信對沖基金未來的業(yè)績可期。PivotalPath首席執(zhí)行官卡普利斯表示，在其公司跟蹤的40種策略中，有38種策略在過去一年中相對于標準普爾500指數(shù)產(chǎn)生了超額收益。許多分析師和基金經(jīng)理確信，在未來幾年里，僅僅通過跟蹤廉價、被動的指數(shù)基金追隨大盤的策略不會奏效，在這種情況下，對沖基金通過主動操作獲得正收益的可能性更高。

研究機構(gòu)HFM和美國另類投資協(xié)會在一份調(diào)查報告中指出，今年下半年最有可能出現(xiàn)資金流入的是全球宏觀，其次是多空股票和多策略基金。主要原因是，宏觀策略是防范通脹的最佳對沖工具，多空股票策略將受益于后疫情時期的市場變動，多策略基金提供了更多組合的選擇。

不過，最新1個月的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金業(yè)績開始出現(xiàn)增長放緩的苗頭。HFR數(shù)據(jù)顯示，對沖基金7月份出現(xiàn)小幅虧損，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)下滑，結(jié)束了連續(xù)9個月的上漲勢頭。7月份，HFRI基金加權(quán)綜合指數(shù)下跌0.6%。而另據(jù)PivotalPath數(shù)據(jù)，多個策略在7月表現(xiàn)不佳，均出現(xiàn)負回報，僅有信貸及管理期貨兩個策略在7月實現(xiàn)了正收益。

規(guī)模創(chuàng)新高

增長空間幾何?

繼過去5年從對沖基金行業(yè)撤出逾1700億美元資金后，投資者在2021年上半年凈投資了184億美元。全球?qū)_基金行業(yè)管理的總資產(chǎn)今年已接近4萬億美元的歷史新高。HFR數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，全球?qū)_基金規(guī)模已經(jīng)達到3.96萬億美元，較一季度末的3.80萬億再增長4.2%，已經(jīng)連續(xù)實現(xiàn)了5個季度的正增長。

不過，今年也有出現(xiàn)資金流出的月份：依據(jù)eVestments數(shù)據(jù)，今年6月，投資者從全球?qū)_基金業(yè)務撤資109.9億美元，這是今年第二個月出現(xiàn)負資金流。2021年3月，資金凈流動也為負值，但今年迄今為止，對沖基金業(yè)務的普遍熱情仍然高漲。

不少投資者認為，對沖基金將無法與上世紀90年代的鼎盛時期相提并論，但應該比債券、風險投資等更具性價比，而且在市場動蕩時期可能表現(xiàn)良好，對沖基金有望成為這種思潮的最大受益者之一。

固收投資方面，隨著債券收益率觸及歷史低點，回報前景黯淡，緩沖股市回報的能力受到嚴重削弱，疊加通貨膨脹預期，被認為安全的固定收益市場甚至可能會出現(xiàn)虧損。這意味著，許多投資者正在尋找一種“固定收益替代品”——即使股市出現(xiàn)波動，這種替代品至少也可能表現(xiàn)良好。

此外，隨著大量資金繼續(xù)涌入風險投資，當下融資環(huán)境下炙手可熱的項目被不斷推高估值，這些資產(chǎn)類別的風險敞口過大，甚至可能因為資金擁擠導致長期回報減少，過剩的投資者資金幾乎不可避免地要流入對沖基金。

不過，對沖基金也正面臨來自其他另類投資日益激烈的競爭。投資者尤其關注私募股權(quán)和實物資產(chǎn)投資。隨著投資者調(diào)整其風險預算和資產(chǎn)類別配置，對沖基金在另類投資領域的份額也可能會下降。

值得注意的是，許多業(yè)績規(guī)?？壳暗念^部基金不會輕易開放申購。投資者再次選擇對沖基金所面臨的最大挑戰(zhàn)之一是，該行業(yè)幾乎所有長期業(yè)績良好的頂級玩家如千禧年、Two Sigma、德劭和城堡等基本都不接納新客戶。這些頭部選手認為，雖然規(guī)模增加可以提高管理費收入，但這也會降低基金的靈活性，從而影響業(yè)績。

市場情緒改善

有基金收入漲10倍

對沖基金究竟能否延續(xù)當前的高景氣還沒定論，但近期的業(yè)績回報已經(jīng)大幅提升了投資者情緒。研究機構(gòu)HFM和美國另類投資管理協(xié)會的最近一份調(diào)查顯示，絕大多數(shù)對沖基金投資者對自己基金今年上半年的表現(xiàn)感到滿意，超過三分之一的投資者計劃增加對沖基金的配置。對沖基金研究公司PivotalPath認為，更好的業(yè)績和投資者基礎，以及投資者對對沖基金預期改觀，正在為未來5至10年對沖基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造條件。

新發(fā)基金數(shù)量超過清盤基金數(shù)量，展現(xiàn)了對沖基金對自己的信心。HFR的數(shù)據(jù)顯示，被清算基金數(shù)量已連續(xù)6年超過了新募集基金數(shù)，但在2021年第一季度，共有189只基金發(fā)行，只有159只基金清倉，新發(fā)基金數(shù)量首次開始超過清盤基金數(shù)量。美國另類投資管理協(xié)會對其會員進行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)逾90%的會員對未來12個月的業(yè)務前景感到樂觀。

過去10年，對沖基金的昂貴程度也略有改善。歷史上，該行業(yè)每年收取2%的管理費，并獲得20%的利潤提成，有名的頭部公司收取的費用更高，這也是許多機構(gòu)投資者望而止步的一大原因。數(shù)據(jù)提供商Eurekahedge的數(shù)據(jù)顯示，目前對沖基金的平均收費水平按管理和提成分別為1.38%和15.9%。這一數(shù)字已較傳統(tǒng)的“2%~20%”大幅回落。

各大頭部基金多已走出去年的陰霾，甚至有抓住市場機會的機構(gòu)已經(jīng)續(xù)創(chuàng)新高。在經(jīng)歷過一系列裁員和重整后，橋水基金今年似乎已經(jīng)恢復元氣，截至4月底的12個月內(nèi)業(yè)績增長達到了兩位數(shù)。目前，橋水基金管理規(guī)模約1500億美元，還低于2019年底的1680億美元。

相比較，橋水2020年遭受了成立以來最大的沖擊之一，盡管公司表示去年旗下大多數(shù)基金都實現(xiàn)了盈利，但旗下旗艦基金Pure Alpha遭受疫情下跌行情沖擊，去年3月創(chuàng)下有史以來最差月度表現(xiàn)，去年基金下跌7.6%，一只杠桿程度更高的基金下跌12.6%。

作為全球最大的上市對沖基金，英仕曼集團今年的表現(xiàn)可圈可點，利潤、基金管理規(guī)模再上新平臺。這家對沖基金公司今年上半年業(yè)績費用比一年前高出10倍，顯示出強烈的復蘇跡象，其旗艦量化策略AHL Evolution在二季度有上漲9%的表現(xiàn)。資產(chǎn)管理規(guī)模突破1300億美元，超過了疫情之前的高點。

英仕曼旗下基金資金凈流入達6億美元，連續(xù)第四個季度實現(xiàn)凈流入。雖然這一數(shù)字低于分析師的預期，但該公司第二季度60億美元的投資收益?？傮w看，業(yè)績復蘇大于資金的流入，顯示出市場還在等待對沖基金業(yè)績復蘇的更多證據(jù)。(中國基金報記者 姚波)