三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡稱“三羊馬”或“公司”)擬登陸深交所主板上市，其首發(fā)申請將于9月16日接受審議。公開資料顯示，三羊馬是一家主要通過公鐵聯(lián)運(yùn)方式為汽車行業(yè)和快速消費(fèi)品行業(yè)提供綜合服務(wù)的第三方物流企業(yè)。

招股說明書顯示，客戶較為集中的三羊馬在上市前經(jīng)營業(yè)績就出現(xiàn)下滑。

不僅如此，公司應(yīng)收賬款高企，資產(chǎn)負(fù)債率較高，還曾屢次因客戶資金鏈斷裂，導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法收回出現(xiàn)壞賬。

行業(yè)景氣下行經(jīng)營業(yè)績下滑

據(jù)了解，三羊馬起初擬申請創(chuàng)業(yè)板上市，但由于公司所處行業(yè)屬于深交所《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》負(fù)面清單行業(yè)。因此，2020年11月，三羊馬撤回上市申請，改道深市主板。

改板的背后，是三羊馬所經(jīng)營的事業(yè)較為“傳統(tǒng)”，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下所推崇的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)趨勢太不吻合的現(xiàn)實(shí)。

據(jù)招股說明書披露的信息，不難看出三羊馬已經(jīng)出現(xiàn)下游市場下滑、經(jīng)營業(yè)績的下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2018年-2020年，三羊馬分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元、9.2億元、8.67億元，凈利潤分別為4522.92萬元、6741.2萬元、6362.57萬元?？梢哉f，在上市前，公司經(jīng)營業(yè)績已然下降。

與此同時(shí)，公司的經(jīng)營高度依賴少數(shù)大客戶。招股說明書顯示，公司前五名客戶為中鐵特貨、重慶長安民生物流、重慶東風(fēng)小康汽車、百威(中國)、奇瑞汽車股份，前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售收入占總營收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。

但若未來公司主要客戶群的經(jīng)營狀況因各種原因發(fā)生不利變化，則可能會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

此外，目前公司從事的中鐵特貨兩端業(yè)務(wù)需要履行相應(yīng)的招投標(biāo)程序。換句話說，未來若公司無法滿足招投標(biāo)所對應(yīng)的條件，意味著中鐵特貨兩端業(yè)務(wù)存在無法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，將給公司未來可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

“回款難”風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯

三羊馬對于大客戶依賴的弊端，環(huán)環(huán)相扣地以“回款難”的方式從另一個(gè)側(cè)面有所體現(xiàn)。

當(dāng)前，三羊馬面臨的問題是，應(yīng)收賬款高企，回款難，資產(chǎn)負(fù)債率高，一旦有大客戶出現(xiàn)問題，環(huán)賬就將極大的影響公司業(yè)績。

截至2018年、2019年和 2020年末，三羊馬應(yīng)收賬款賬面余額分別為33690.59 萬 元 、 34845.75 萬 元 和37254.06 萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為 40.63%、37.88%和 42.95%。

同期，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為49.85%、50.80%和 48.33%，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。而截至2020 年末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.41 和1.38。與同行業(yè)公司相比，三羊馬的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則低于同行業(yè)平均水平，同時(shí)公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。

這意味著，公司存在債務(wù)余額較大、資產(chǎn)負(fù)債率較高，以及流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致的償債能力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而這種風(fēng)險(xiǎn)，在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)切切實(shí)實(shí)展現(xiàn)在市場面前。據(jù)招股說明書，受汽車銷量下滑影響，北汽銀翔工廠及力帆汽車工廠存在停工情形，相應(yīng)客戶出現(xiàn)資金斷裂，回款困難。2019年，三羊馬對重慶力帆計(jì)提了29.71萬元的壞賬準(zhǔn)備。

重慶幻速是三羊馬2017年的第五大客戶，當(dāng)年公司對其銷售額達(dá)5181.59萬元，后來受到北汽銀翔汽車全面停產(chǎn)影響，重慶幻速喪失清償能力。為此，三羊馬對重慶幻速物流應(yīng)收款項(xiàng)4394.14萬元做全額計(jì)提壞賬。目前，這筆全額計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備仍然躺在三羊馬的賬上。

不難推測，鑒于行業(yè)和公司的基本面狀況，這樣的事情可能未來不會是零概率事件。