近期，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司(下稱"今世緣"，603369.SH)發(fā)布公告稱，一年前其擬設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金專門用于收購(gòu)景芝酒業(yè)，但由于各方在核心條款未能達(dá)成一致，決定暫不設(shè)立該產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金并終止交易。

公告顯示，該基金由華泰紫金擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，目標(biāo)規(guī)模為5億元，今世緣以自有資金認(rèn)繳2.45億元，占股49%，華泰紫金占股1%，其余50%出資將由華泰紫金募集。

對(duì)于終止交易對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，今世緣董秘辦相關(guān)工作人員對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，終止收購(gòu)景芝酒業(yè)對(duì)公司市場(chǎng)拓展布局不構(gòu)成重大影響。至于未來是否還會(huì)選山東酒企作為合作對(duì)象，目前沒有預(yù)案。

3年內(nèi)兩次收購(gòu)未果

早在2018年，今世緣就計(jì)劃收購(gòu)景芝酒業(yè)股份。但由于收購(gòu)股份比例、收購(gòu)后三年的業(yè)績(jī)及期間雙方的權(quán)利義務(wù)未能完全達(dá)成一致等因素，今世緣不再直接并購(gòu)其股份。

盡管如此，這筆交易仍然誠(chéng)意滿滿。2019年年底，今世緣決定以自有資金2.45億元參與發(fā)起產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的模式推進(jìn)景芝項(xiàng)目。同時(shí)，公司還同意使用自有資金6億元向景芝酒業(yè)提供委托貸款，補(bǔ)充其流動(dòng)資金。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》詢問前述董秘辦工作人員，其表示，這是通過并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)省外區(qū)域突破的一次有益嘗試;公司向景芝酒業(yè)提供委托貸款是考慮到當(dāng)時(shí)景芝經(jīng)營(yíng)良好，但流動(dòng)資金有點(diǎn)緊張，公司向其提供委托貸款更有利于戰(zhàn)略協(xié)作。

近日，今世緣宣布，基于行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)估值以及合作方談判進(jìn)展、公司戰(zhàn)略發(fā)展等考慮，該筆交易已經(jīng)終止。同時(shí)，公司已收到景芝酒業(yè)按期歸還的貸款本金4 億元，累計(jì)收到貸款利息1756.22 萬元，實(shí)際年化利率為4.35%。

據(jù)悉，景芝酒業(yè)為魯酒龍頭企業(yè)，主打高端白酒。2019年1-11月，景芝酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入為12.36億元，凈利潤(rùn)為3715.0萬元，凈利潤(rùn)率為3%。而今世緣2019年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為48.74億元、14.58億元，凈利潤(rùn)率為29%左右。

除了兩者業(yè)績(jī)相差較大，亦有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，今年以來白酒板塊漲勢(shì)兇猛，不排除雙方在溢價(jià)層面出現(xiàn)了分歧。據(jù)悉，從今世緣計(jì)劃收購(gòu)景芝酒業(yè)(2019年12月27日)至今(2020年12月31日)，白酒板塊整體漲幅已達(dá)182.4%。

高端化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

事實(shí)上，除了試圖收購(gòu)景芝酒業(yè)，今世緣曾多次發(fā)力高端市場(chǎng)。2019年8月，今世緣國(guó)緣品牌曾推出售價(jià)超過2000元的國(guó)緣V9清雅醬香型白酒，強(qiáng)勢(shì)參與白酒的"頭部競(jìng)爭(zhēng)"。

據(jù)悉，國(guó)緣系列是今世緣占位高端、次高端的主要產(chǎn)品。若按產(chǎn)品檔位劃分，以國(guó)緣為主力的特A+類(出廠指導(dǎo)價(jià)300元以上)產(chǎn)品已成為主力，2020年前三季度，僅該類產(chǎn)品的營(yíng)收出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

然而整體來看，今世緣的市場(chǎng)份額仍有不斷被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。券商調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，"茅五瀘洋"和今世緣共占據(jù)江蘇白酒市場(chǎng)的份額CR5達(dá)到64%，而今世緣的市場(chǎng)份額僅在10%左右。

在此背景下，今世緣也曾試圖進(jìn)行省外擴(kuò)張。從經(jīng)銷商增加情況來看，2019年，今世緣755家經(jīng)銷商中有425家為省外經(jīng)銷商，超省內(nèi)經(jīng)銷商。不過從營(yíng)收來看，2017年-2019年，公司的省外收入占比卻始終在5%-7%之間徘徊。

2020年，今世緣還曾對(duì)次高端白酒四開國(guó)緣系列多次抬價(jià)。近期，今世緣發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整四開國(guó)緣價(jià)格體系的通知》稱，從2021年1月至3月，四開國(guó)緣系列酒出廠價(jià)每月提價(jià)10元/瓶。

事實(shí)上，相對(duì)于高端和低端白酒的剛需消費(fèi)，次高端白酒屬于"游離型"消費(fèi)，因此不少次高端酒企拼命漲價(jià)，以躋身高端市場(chǎng)。不過目前白酒高端市場(chǎng)正向頭部集中，如今千元以上價(jià)格帶的還有飛天茅臺(tái)、第八代五糧液等知名酒。

對(duì)此，上述工作人員稱，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的加劇和消費(fèi)升級(jí)的提速，公司將積極做好升級(jí)產(chǎn)品儲(chǔ)備，按照產(chǎn)品高端化和差異化的要求推陳出新，持續(xù)保持國(guó)緣品牌市場(chǎng)熱度。

對(duì)于此番漲價(jià)，其則表示，以前的漲價(jià)主要是解決通路利潤(rùn)問題，這一次推出了第四代四開國(guó)緣產(chǎn)品，升級(jí)提質(zhì)提價(jià)則主要是順應(yīng)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的常規(guī)動(dòng)作。

盈利能力堪憂

作為蘇酒老二，今世緣在江淮名酒洋河的壓制下一直不溫不火。直至2016年，在茅臺(tái)帶領(lǐng)的中高端白酒復(fù)蘇潮中，洋河的表現(xiàn)不盡如人意，今世緣才得以趁機(jī)"異軍突起"。

2016年至2020年前三季度，今世緣的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中營(yíng)收自2016年的25.62億元增至41.95億元，凈利潤(rùn)自7.58億元至13.13億元。

與之相比，公司的銷售毛利率的增長(zhǎng)便略顯遜色，近幾年一直維持為70%-73%的水平;而與其營(yíng)收、凈利潤(rùn)相近的地域型酒企口子窖的毛利率則由2015年的70%左右升至76.46%。

具體來看，特A+類產(chǎn)品的毛利率在2016年至2019年一直維持在80%左右，為公司提供了可觀的利潤(rùn)。不過與此同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用也大幅增加，自4億元左右升至8.53億元。

來源：同花順

此外，《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流曾大幅下滑，從上年同期的將近3個(gè)億，降至2020年上半年的-2600萬左右。對(duì)此，公司曾解釋，主要系該年收入款項(xiàng)在上年末已預(yù)收較多，以及為支持經(jīng)銷商放寬了信用政策所致。

不過有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，酒企有可能是通過向渠道壓貨，從而保住了業(yè)績(jī)，而這種現(xiàn)象，在有業(yè)績(jī)考核壓力的上市白酒企業(yè)中，并不少見。

對(duì)此，今世緣董秘辦工作人員稱，公司堅(jiān)持"1+1+N"深度協(xié)銷模式，不會(huì)為追求短期目標(biāo)而向經(jīng)銷商惡意壓貨，比如對(duì)經(jīng)銷商信用政策支持就是為了讓他們更好的恢復(fù)經(jīng)營(yíng)、縮短資金占用流程。

種種跡象表明，在品牌升級(jí)的路上，今世緣仍面臨種種挑戰(zhàn)，最終其能否"破繭成蝶"，《投資者網(wǎng)》將保持關(guān)注。