科創(chuàng)板開板一周年之際，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式進入實操階段。這意味著，二者的競合狀態(tài)將進入新時期。

從4月27日征求意見稿出爐，到正式稿公布并實施，中間只相隔了不到兩個月的時間，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的速度出乎意料。

在此之前，科創(chuàng)板一些指標已經超過創(chuàng)業(yè)板。在過去的近一年間，科創(chuàng)板可交易企業(yè)總市值達17135.53億元、累計融資達1273.95億元。同期，創(chuàng)業(yè)板相關數(shù)據(jù)分別為3359.16億元、261.72億元。

隨著注冊制的落地，創(chuàng)業(yè)板在制度上已基本完成與科創(chuàng)板的接軌，創(chuàng)業(yè)板也可能將逐步“科創(chuàng)化“。在這場追逐戰(zhàn)中，“前浪”創(chuàng)業(yè)板不認命。

創(chuàng)業(yè)板接力注冊制

科創(chuàng)板是中國資本市場注冊制改革的先鋒，不同的是，科創(chuàng)板是新生事物，是增量改革的一部分。相較而言，創(chuàng)業(yè)板的改革意義更為重大，它是存量改革的試金石，也是擴展至A股市場其他板塊的第一步。這或許意味著資本市場的改革已經進入到深水區(qū)。

創(chuàng)業(yè)板注冊制的核心制度安排，基本延續(xù)了科創(chuàng)板相關安排，即以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強化市場主體責任、加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等。

從科創(chuàng)板運行結果來看，效率提升明顯，科創(chuàng)板平均發(fā)審用時僅為120天且過會率超95%。

長城證券在研報中表示，創(chuàng)業(yè)板承載著科技與傳統(tǒng)企業(yè)的鏈接橋梁作用，創(chuàng)業(yè)板注冊制的快速推進，對于全部A股市場存量公司來說，也是一個新試點，如果在創(chuàng)業(yè)板取得成功，全部A股的注冊制可能也不遠了。

對于公司來說，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將降低其上市門檻，提高直接融資比例，減少融資成本，符合“三創(chuàng)四新”的企業(yè)或將迎來新的發(fā)展機遇。這對企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市，也會有極強的吸引力。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也會對券商業(yè)績產生影響，投行的競爭格局或將產生變化。天風證券認為，投行將從通道發(fā)行回歸定價與銷售本源，預計有核心競爭力的投行將在未來3-5年迎來業(yè)績快速增長期，投行業(yè)務將進入寡頭競爭階段。

但值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制同樣存在一定的風險，這對相關上市公司的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。信息披露的真實可靠性是否能夠得到保障是注冊制改革能否成功的關鍵。

以科創(chuàng)板為例，因擅自改動注冊文件，中國證監(jiān)會向中金公司開出科創(chuàng)板首張罰單。另外，包括招商證券、中信證券、國泰君安等多家頭部券商因項目保薦“不力”遭罰。

二者競合

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在相關規(guī)則上的不同

當前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在一些指標上存有不同。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市條件相較科創(chuàng)板要略松，對規(guī)模較小的企業(yè)更具包容性。

在定位上，科創(chuàng)板強調“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板偏向于“軟科技”。創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。而科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，具備“科技創(chuàng)新能力突出、市場認可度高、擁有關鍵核心技術”等特點的企業(yè)。

在上市條件上，深交所為創(chuàng)業(yè)板制定了“2+2+1”套標準。對于一般企業(yè)，其至少要符合“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”以及“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”中的一項。而科創(chuàng)板對一般企業(yè)上市提供了五套標準，且均與市值相關。

對于未盈利企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板上市要滿足：預計市值不低于50 億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。不過，該標準在一年內暫不實施。這也就意味著，對于未盈利企業(yè)，其在短期內的選擇依舊是科創(chuàng)板。

此外，對于申請在創(chuàng)業(yè)板上市的紅籌企業(yè)和特殊股權結構的企業(yè)，其也有兩套標準可選：“預計市值不低于100億元，且最近一年凈利潤為正”或“預計市值不低于50億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于5 億元”。這兩項標準中的市值要求與科創(chuàng)板相同，但增加了凈利潤為正的新要求。

在交易方面，創(chuàng)業(yè)板股票競價交易的漲跌幅限制比例由10%上升至20%，首次公開發(fā)行上市的股票在上市后的前五個交易日不設價格漲跌幅限制。這與科創(chuàng)板的相關規(guī)定相同。

其他方面，科創(chuàng)板要求保薦機構全部強制跟投，跟投比例2-5%，鎖定24個月。創(chuàng)業(yè)板則在跟投制度上不做強制規(guī)定，只有未盈利企業(yè)、存在表決權差異安排企業(yè)、紅籌企業(yè)以及高價發(fā)行企業(yè)，需要采取強制性跟投。

科創(chuàng)板對投資者也有更加嚴格的要求。除2年投資A股的經驗外，創(chuàng)業(yè)板要求投資者申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于10萬元，科創(chuàng)板則將資產額度提升到50萬元。

雖然創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在定位、上市條件等方面存在不同，但二者在許多方面存在相似性，未來也一定會存在競爭。光大證券認為，由于創(chuàng)業(yè)板目前在紅籌企業(yè)上市要求、投資者適當性、券商跟投要求上較科創(chuàng)板更為寬松，在目前科創(chuàng)板流動性整體偏低的情況下，未來如果科創(chuàng)板優(yōu)質企業(yè)供給數(shù)量減少，將會進一步抑制科創(chuàng)板的流動性。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值或提升

創(chuàng)業(yè)板部分龍頭企業(yè)股價變動，截至2020年6月16日

創(chuàng)業(yè)板從2009年成立，至今已有11年的時間，其上不乏優(yōu)質企業(yè)。36氪梳理了部分在創(chuàng)業(yè)板上市的行業(yè)龍頭企業(yè)，從上市至今，寧德時代股價上漲幅度達到536.44%，萬瑞醫(yī)療股價上漲幅度達到487.77%，三只松鼠的股價上漲幅度達到564.46%，多數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)的股價均有大幅提升。

在注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板整體估值或將進一步提升，帶有創(chuàng)新性質的上市企業(yè)估值提升更為明顯。以首批25家科創(chuàng)板上市公司為例，從圖表中可以看出，截至2020年6月16日，與發(fā)行價相比，首批25家科創(chuàng)板上市公司企業(yè)的股價上漲幅度在4%-630%之間，股價漲幅在100%以上的企業(yè)共有12家，其中隸屬于材料行業(yè)的安集科技股價上漲幅度達到最高的629.09%。

首批25家科創(chuàng)板上市公司股價變動

不過，在實行注冊制后，創(chuàng)業(yè)板整體估值或許仍將低于科創(chuàng)板。長城證券在此前的研報中表示，科創(chuàng)板更偏向于“硬科技”，集中于關鍵技術、科技創(chuàng)新，而創(chuàng)業(yè)板則可能更加偏向與“軟科技”，行業(yè)更加分散，排除負面清單的行業(yè)后，其他行業(yè)更加關注新模式和傳統(tǒng)行業(yè)融合，并不會更偏向技術。因此在估值方面，創(chuàng)業(yè)板整體可能更加偏向傳統(tǒng)行業(yè)，略低于科創(chuàng)板。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于資本市場來說是一個新的里程碑。提高直接融資比例、提高公司估值、促進市場優(yōu)勝劣汰等，短期內創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對公司的影響明顯。但更為重要的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的成功將成為科創(chuàng)板注冊制改革試點擴展至A股市場的重要一環(huán)，我國資本市場或將迎來意義更為重大的整體變革。