在股票投資方面，我有兩個(gè)角色，一個(gè)是“自媒體作者”，一個(gè)是“私募基金經(jīng)理”，雖然兩個(gè)做得都一般，但可能比一般人更能體會(huì)這兩種角色的差異。
一個(gè)受歡迎的股票大V作者，他們通常具備以下的特征：
觀點(diǎn)明確、從不含糊
論證清晰、通俗易懂
說(shuō)出來(lái)的話，就是立下的牌坊，必須一條道走到黑，錯(cuò)了也能找到圓回來(lái)的邏輯（實(shí)在圓不回來(lái)只能裝失憶）
而一個(gè)能長(zhǎng)期生存的基金經(jīng)理，他們通常具備以下的特征：
他們的觀點(diǎn)總是含糊的，概率的，有條件的；
他們的思維總是復(fù)雜的，跳躍的，甚至自我矛盾的
他們的行動(dòng)總是易變的，常常自我否定
特別是第三點(diǎn)區(qū)別尤為關(guān)鍵：一個(gè)大V承認(rèn)自己錯(cuò)了，是致命的；而一個(gè)不能及時(shí)認(rèn)錯(cuò)的基金經(jīng)理，早晚會(huì)被市場(chǎng)消滅。
股票投資的觀點(diǎn)和實(shí)際操盤(pán)，完全是兩回事，巴菲特的致股東信，更多是與股東的溝通話術(shù)，作為溝通大師的巴菲特，和投資大師的巴菲特，是有區(qū)別的，巴菲特的很多觀點(diǎn)描述過(guò)于絕對(duì)，以便于傳播，但并非是他完整的投資系統(tǒng)。
投資充滿(mǎn)著變化，所謂“以不變應(yīng)萬(wàn)變”只是“凡人修仙”式的幻想，那些一條道走到黑的人，總是會(huì)在某一個(gè)時(shí)刻遭遇“滑鐵盧”，真正的幸存者，都有一個(gè)共同的特征：
他們能在大腦中容納兩種完全相反的邏輯，以便隨時(shí)中止或改變自己的投資策略。
投資邏輯就是你買(mǎi)股票的直接驅(qū)動(dòng)因素。
對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，基本面好、估值合理只是投資的必要條件，符合條件的公司多了去了，所以通?？傆幸恍┲苯拥囊蛩兀热缧庐a(chǎn)品上市、產(chǎn)能擴(kuò)大、渠道梳理完成，等等，促使你做出建倉(cāng)或加倉(cāng)的決策。
但這還不夠。
認(rèn)同一個(gè)邏輯，只要你認(rèn)為有道理就行，但要按一個(gè)邏輯去投資，一定要找這個(gè)邏輯的“反邏輯”。
比如說(shuō)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，下游需求大爆發(fā)，企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，未來(lái)一兩年收入與利潤(rùn)高增長(zhǎng)，這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。
但這個(gè)邏輯有一個(gè)隱藏的“反邏輯”，因?yàn)榫皻馐菍儆谌袠I(yè)的，龍頭訂單來(lái)不及做，向二三線企業(yè)滲透，那些以前掙扎在死亡邊緣的小企業(yè)重獲生機(jī)，一部分企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，一部分企業(yè)在一些細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，CR3/CR5的頭部企業(yè)集中度下降，這些都是高景氣行業(yè)的常見(jiàn)現(xiàn)象。
可以想象，兩年后，這個(gè)行業(yè)將陷入產(chǎn)能過(guò)剩，加上一些二三線企業(yè)建立了細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，龍頭優(yōu)勢(shì)受挑戰(zhàn)，全行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將變壞。
這種現(xiàn)象，在之前的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、通信等產(chǎn)業(yè)多次出現(xiàn)，目前正在鋰電池、光伏和半導(dǎo)體的部分環(huán)節(jié)展開(kāi)。
很多人覺(jué)得這是兩年后的事，現(xiàn)在考慮太早，但隨著機(jī)構(gòu)投資者占比越來(lái)越高，市場(chǎng)定價(jià)的效率也越來(lái)越高，幾乎都會(huì)在行業(yè)最景氣的時(shí)候提前演繹“殺估值”，股價(jià)滯漲甚至下跌，每季好到爆的財(cái)報(bào)公布之時(shí)，就是每一個(gè)波段見(jiàn)頂?shù)闹?。表面上是?cái)報(bào)博弈，實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)行業(yè)低谷的提前定價(jià)。
任何投資邏輯中，都隱藏著對(duì)應(yīng)的“反邏輯”：
研發(fā)新產(chǎn)品，其“反邏輯”是研發(fā)失??；
重磅新產(chǎn)品上市，其“反邏輯”是銷(xiāo)售不佳，或者銷(xiāo)售雖好，卻影響了老產(chǎn)品的銷(xiāo)量；
擴(kuò)大產(chǎn)能，其“反邏輯”是良品率遲遲無(wú)法達(dá)標(biāo)；
傍上了大客戶(hù)，其“反邏輯”是經(jīng)營(yíng)自主權(quán)喪失，應(yīng)收款大增，甚至業(yè)績(jī)大起大落
……
所以“反邏輯”總結(jié)下來(lái)就是：既要知道為什么投資，又要知道未來(lái)最可能“錯(cuò)在哪里”。
企業(yè)的任何經(jīng)營(yíng)決策都有一定的風(fēng)險(xiǎn)和失敗的可能，一個(gè)投資邏輯的“反邏輯”，就是該決策常見(jiàn)的失敗原因，想要找到這個(gè)“失敗原因”，就要理解該決策的前因后果。
以我們最喜歡的消費(fèi)品“漲價(jià)”邏輯為例，很多投資者一看到公司有漲價(jià)的跡象，就認(rèn)為業(yè)績(jī)會(huì)大增，但“漲價(jià)”是一件非常復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)行為，就算是茅臺(tái)漲價(jià)也會(huì)影響消費(fèi)量，只是不一定影響銷(xiāo)量。所以，漲價(jià)邏輯的“反邏輯”并不是漲價(jià)失敗影響銷(xiāo)售這么簡(jiǎn)單。
首先要區(qū)分工業(yè)品和消費(fèi)品。工業(yè)品的“漲價(jià)”，只要一紙漲價(jià)函通知客戶(hù)，通常是事件驅(qū)動(dòng)的投資邏輯，但消費(fèi)品就沒(méi)這么簡(jiǎn)單直接了，大部分商品不會(huì)直接漲價(jià)，而是有各種變通的方法：
1、升級(jí)包裝，新包裝新價(jià)格，老包裝老價(jià)格但逐漸減少供貨，大部分白酒都是這么提價(jià)的；
2、取消或減少終端促銷(xiāo)活動(dòng)，以前“買(mǎi)二送一”，現(xiàn)在不送了，相當(dāng)于提價(jià)；
3、主推價(jià)格更高的產(chǎn)品，減少低端產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)支持，這是一種比較溫和的漲價(jià)；
4、不提高終端價(jià)，但提高給經(jīng)銷(xiāo)商的批價(jià)，或降低返點(diǎn)，再通過(guò)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商的數(shù)量，在不降低銷(xiāo)量的同時(shí)保證經(jīng)銷(xiāo)商的利益。
之所以有這么多“花招”，因?yàn)椤皾q價(jià)”的目標(biāo)也各不相同，可以分為兩種：
一種是必需消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品（特別是食品飲料、日用生活品等）為了提升盈利能力的持續(xù)經(jīng)營(yíng)行為。
這一類(lèi)產(chǎn)品本身升級(jí)換代的頻次低，市場(chǎng)空間產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)不明顯，只有不斷提價(jià)才能保證足夠的利潤(rùn)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。
前一類(lèi)漲價(jià)大多屬于這一種，能否持續(xù)漲價(jià)，是品牌力的體現(xiàn)。
另一種大宗耐用和非必需消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品（汽車(chē)、電子產(chǎn)品、家電、服裝、家居等），這一類(lèi)產(chǎn)品屬于新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，可以不斷開(kāi)發(fā)新品，正常情況下不需要直接漲價(jià)，全面漲價(jià)通常是通脹期轉(zhuǎn)移上游材料的壓力。
后三類(lèi)漲價(jià)都屬于這一種。
所以“漲價(jià)”只是一個(gè)經(jīng)營(yíng)事件，能不能通過(guò)漲價(jià)實(shí)現(xiàn)上述經(jīng)營(yíng)意圖，才是投資的真正邏輯，不同的邏輯對(duì)應(yīng)著不同的“反邏輯”。
1、升級(jí)新包裝的反邏輯
白酒升級(jí)既可以拉動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)，又可以推動(dòng)品牌形象升級(jí)，是品牌白酒的核心成長(zhǎng)邏輯。
那么，它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價(jià)不當(dāng)，導(dǎo)致核心客戶(hù)轉(zhuǎn)投其他品牌，或同價(jià)位遭遇強(qiáng)有力的競(jìng)品的狙擊，或者進(jìn)入了一個(gè)其品牌形象無(wú)法支持的價(jià)格帶，結(jié)果都是有價(jià)無(wú)市，加上老產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，最終體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上就是營(yíng)收利潤(rùn)雙降，庫(kù)存上升，升級(jí)失敗。
歷史上，五糧液和瀘州老窖都遭遇過(guò)盲目提價(jià)的失敗。近幾年，由于白酒的消費(fèi)升級(jí)和茅臺(tái)的持續(xù)漲價(jià)留下的空白價(jià)格帶，大部分新品升級(jí)都是成功的，但未來(lái)，如果茅臺(tái)價(jià)格滯漲和消費(fèi)升級(jí)放慢，行業(yè)演繹“反邏輯”的概率就會(huì)大大增加。
2、“減少促銷(xiāo)式”提價(jià)的反邏輯
終端直接促銷(xiāo)通常在競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的品類(lèi)中出現(xiàn)，所以取消促銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)很大，除非大部分品牌統(tǒng)一行動(dòng)，或者CR2的龍頭品牌發(fā)動(dòng)，這一現(xiàn)象通常只在全行業(yè)原材料大漲價(jià)中出現(xiàn)，且持續(xù)性存疑。
由原材料推動(dòng)的漲價(jià)，通常漲幅難以覆蓋成本的上升，“漲價(jià)”對(duì)業(yè)績(jī)的影響不是當(dāng)下，而是在原材料價(jià)格回落后，好不容易提價(jià)成功的產(chǎn)品當(dāng)然不會(huì)恢復(fù)原價(jià)，此時(shí)，就能推動(dòng)利潤(rùn)的上升。格力美的，每一波材料上漲又回落后，才是利潤(rùn)增速上升的時(shí)候。
所以，此類(lèi)漲價(jià)的反邏輯在于漲價(jià)使終端銷(xiāo)量下降，導(dǎo)致全行業(yè)庫(kù)存過(guò)高，在上游材料漲價(jià)壓力降低時(shí)，引發(fā)了全行業(yè)更大規(guī)模的促銷(xiāo)潮。
3、主推高價(jià)產(chǎn)品的反邏輯
這一經(jīng)營(yíng)行為在手機(jī)中較常見(jiàn)，與白酒類(lèi)似，風(fēng)險(xiǎn)或“反邏輯”也是高端產(chǎn)品的用戶(hù)接受度有限，浪費(fèi)營(yíng)銷(xiāo)資源，小米手機(jī)之前就有過(guò)高端化失敗的經(jīng)歷。
它還可能讓企業(yè)對(duì)高端市場(chǎng)產(chǎn)生心理陰影，接下來(lái)的戰(zhàn)略更加保守，這也是反邏輯的一部分。
4、只提批價(jià)的反邏輯
雖然它對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響與提價(jià)相同，但嚴(yán)格的說(shuō)，不算提價(jià)，更類(lèi)似于渠道政策的變化，做得好，可以保營(yíng)收提利潤(rùn)的同時(shí)，還能優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商。
所以它的風(fēng)險(xiǎn)或反邏輯也在于經(jīng)銷(xiāo)商的反噬，導(dǎo)致渠道動(dòng)蕩，所以一旦失敗，就是整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)體系的失敗，其損失也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前三類(lèi)。特別是在行業(yè)景氣度下降時(shí)，失敗的概率更高，格力的渠道改革就是一個(gè)典型的案例（當(dāng)然還沒(méi)結(jié)束，不能斷言失?。?。
此外，一些耐存儲(chǔ)同時(shí)有禮品屬性的商品，比如高端白酒和滋補(bǔ)品，可以直接提價(jià)，這一類(lèi)漲價(jià)的核心邏輯在于經(jīng)銷(xiāo)商還可以賺囤貨差價(jià)，更有積極性。但這同時(shí)也帶來(lái)一個(gè)更嚴(yán)重的“反邏輯”，即，經(jīng)銷(xiāo)商囤貨造成的“需求泡沫”，一旦泡沫破裂，企業(yè)將發(fā)現(xiàn)，自己面對(duì)的是渠道堆積如山的庫(kù)存，降價(jià)既不能提高銷(xiāo)量，又影響品牌形象，只能花數(shù)年的時(shí)間消化渠道庫(kù)存，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，甚至現(xiàn)金流斷裂。最經(jīng)典的案例是東阿阿膠的提價(jià)失敗。
巴菲特發(fā)現(xiàn)自己做錯(cuò)了后，可以改變董事會(huì)，可以收購(gòu)公司，可以做一系列并購(gòu)業(yè)務(wù)，但你只有一個(gè)辦法——賣(mài)掉它。
反邏輯的核心作用在于“止損”——當(dāng)然，并不是那種跌了多少就賣(mài)的價(jià)格止損，而是基本面止損信號(hào)。
賣(mài)出三原則是：貴了、邏輯破了，找到更好的。所謂“反邏輯”賣(mài)出，就是在投資之前，先設(shè)定“邏輯破了”的明確信號(hào)。
但實(shí)際投資沒(méi)有那么精確，股價(jià)總是同時(shí)在演繹邏輯與反邏輯，比如漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的行情，股價(jià)的上漲趨勢(shì)，體現(xiàn)的是越來(lái)越多的投資者認(rèn)識(shí)到這個(gè)“漲價(jià)”邏輯，但其間的下跌，也是投資者越來(lái)越多地認(rèn)識(shí)到“反邏輯”。
如果“反邏輯”成為共識(shí)，股價(jià)一定已經(jīng)跌得不成人形，損失無(wú)法避免，所以基本面止損信號(hào)，并不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍，而是“0.1、0.2、0.3……”的過(guò)渡形態(tài)中的某一個(gè)點(diǎn)。
白酒的提價(jià)邏輯，需要跟蹤新品的動(dòng)銷(xiāo)，最好能夠量化，一旦不及預(yù)期，就要中止這筆投資。
“反邏輯”的信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，通常股價(jià)已經(jīng)下跌了一段，此時(shí)千萬(wàn)不能因?yàn)楣乐迪陆刀q豫不決，“邏輯破了”代表未來(lái)的業(yè)績(jī)下降，其估值可能越跌越貴。
“反邏輯”的基本面止損作用，就像是“投資保險(xiǎn)繩”，當(dāng)你覺(jué)得自己是處于保護(hù)狀態(tài)下，你就可以拓展投資的視野，嘗試一些賠率更高的機(jī)會(huì)。
比如2020年下半年，我提到了三一重工周期變成長(zhǎng)的邏輯，很多讀者不以為然，因?yàn)檫@個(gè)典型的強(qiáng)周期行業(yè)不太可能變成成長(zhǎng)行業(yè)，事后工程機(jī)械行業(yè)的蕭條也證明了這一點(diǎn)。
但從另一個(gè)角度看，投資不但要看邏輯實(shí)現(xiàn)的概率，更要看該邏輯較小的概率有沒(méi)有被“有效定價(jià)”，周期變成長(zhǎng)一旦邏輯實(shí)現(xiàn)，上升空間以數(shù)倍計(jì)，如果股價(jià)還很低，就屬于高賠率的機(jī)會(huì)。
所以說(shuō)，這個(gè)投資決策重點(diǎn)并不在于邏輯與“反邏輯”的概率，而是該“反邏輯”有沒(méi)有明確的信號(hào)（比如單月挖掘機(jī)的銷(xiāo)量環(huán)比下降的高頻數(shù)據(jù)），以及，一旦出現(xiàn)信號(hào) ，股價(jià)可能的位置，你可能出現(xiàn)的最大虧損是多少。
只有從一開(kāi)始清醒地認(rèn)識(shí)到未來(lái)的“反邏輯”，你才會(huì)謹(jǐn)慎地選擇買(mǎi)入價(jià)，以便在“反邏輯”開(kāi)始演繹，止損時(shí)還有利潤(rùn)或者少虧損。
機(jī)構(gòu)化導(dǎo)致A股的定價(jià)效率越來(lái)越高，人人都知道從確定性的機(jī)會(huì)上賺錢(qián)，造成“確定性的內(nèi)卷”，加上看到機(jī)會(huì)后猶猶豫豫，直到邏輯確定才肯進(jìn)入，導(dǎo)致買(mǎi)入成本居高不下，確定性不但沒(méi)有機(jī)會(huì)，反而都是坑。
要破“內(nèi)卷”，就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不確定性，當(dāng)邏輯剛剛出現(xiàn)，股價(jià)還在底部時(shí)，不要吝嗇你的想象力；當(dāng)反邏輯信號(hào)出現(xiàn)，不管估值多么有吸引力，都要毫不猶豫地?cái)財(cái)嘁磺谢孟搿?/strong>
其實(shí)，在日常生活工作中，我們都能在大腦中準(zhǔn)備兩套相反的邏輯：
早上上班，天氣陰沉沉的，你會(huì)帶把輕便的傘在包里，就算不下雨，也不占地方。“下雨/不下雨”就是你大腦中同時(shí)存在的兩套相反的邏輯。
向上司提交的預(yù)案中，你在一套主方案之外，還會(huì)有針對(duì)其中某些因素發(fā)生變化時(shí)的應(yīng)變方案，這也同時(shí)存在著兩套相反的邏輯。
但偏偏在投資上，很多人會(huì)展現(xiàn)出“一條道走到黑”的精神，堅(jiān)持不住時(shí)，就看看那些投資的雞湯里那些“堅(jiān)持到底最終大賺”的案例。
投資者總是在自己一知半解的方向上表現(xiàn)得“盲目自信”，只有在自己非常熟悉的領(lǐng)域里，才能表現(xiàn)出恰當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。
若不知道什么是“做錯(cuò)”，堅(jiān)持則毫無(wú)意義。
關(guān)鍵詞： 品牌形象 基金經(jīng)理
